华创证券-网易~S-9999.HK-2021游戏发布会点评：延续经典活力探索新品潜力，新产品线能见度明显提升-210523

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事项：5月20日晚网易以线上形式举办了2021年度游戏发布会，公布了大量的新产品信息与老产品的内容更新计划。

展示了公司对于老游戏长期运营以及IP价值维护的专注度，此外也公布了更多不同品类方向的新产品。

更加具体的产品信息公开使公司的产品线储备能见度明显提升。

评论：重视老产品运营，围绕IP打造长期价值：本次发布会公布了《梦幻西游》、《大话西游》、《倩女幽魂》、《阴阳师》、《天下》、《一梦江湖》、《天谕》等许多老游戏的新内容更新或联动计划，体现公司仍将经典游戏的长线化运营和IP价值维护作为重点目标；同时推出了《大话西游放置版》、《逆水寒手游》（高品质端转手MMO）、《代号：世界》（阴阳师+开放世界RPG）等极有看点经典老IP的衍生产品，延续产品活力。

多款不同品类新作布局，探索更多可能性。

公司本次发布会同样披露了许多全新IP的新品类产品。

如以特工为题材的非对称对抗游戏《零号任务》；高品质竞速类游戏《巅峰急速》与《王牌竞速》、太空生存游戏《星海求生》与海洋生存游戏《代号：ATLAS》，此外公司同样针对二次元、SLG、女性向游戏做出较多布局以挖掘更多品类市场潜力。

新产品线能见度提升，大量重点产品有望逐步推出。

结合本次发布会情况与官网游戏测试情况，我们根据游戏当前所处阶段预估了公司2021~2023年的产品线排期。

我们认为2021H2公司有望上线《暗黑破坏神：不朽》（经典端游IP）、《永劫无间》（测试期steam在线人数第五）、《哈利波特：不朽》、《王牌竞速》、《超激斗梦境》等重点产品有望上线；2022H1有望上线《星海求生》、《代号：ATLAS》、《零号任务》等重点产品有望上线；2022全年有望上线的重点产品包括《巅峰急速》与《逆水寒手游》（知名端游转手游）。

2022年底或2023年有望上线的重点产品包括《代号世界》（阴阳师IP+高品质开放世界RPG）与《诸神黄昏》（高品质开放世界RPG）等。

盈利预测、估值及投资评级。

我们维持预测公司2021~2023年归母净利润分别为168.36亿/194.06亿/224.52亿，yoy+39.6%/15.3%/15.7%；当前股价对应2021~2023年PE分别为31.8/27.6/23.9X。

采用SOTP法进行估值：游戏业务给予30倍PE（5700亿港元），有道业务按照当前美股市值归属网易16亿美元（124亿港元）；创新业务参考腾讯音乐折价后给与5倍PS（1100亿港元），对应2021年目标价200港元，维持“推荐”评级。

风险提示：游戏版号限制；游戏上线不及预期；出海政策风险。