光大证券-华铁股份-000976-投资价值分析报告之二：厚积薄发，千亿轨交后市场步入快速成长期 -210523

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轨交后市场概况：主要分为车辆维修、零部件更换、运营及维护服务四个部分。

参照欧美成熟的轨交市场，轨交线路建设已趋于完善，相应的轨交车辆制造环节市场逐步萎缩，规模已被后市场所超越。

在我国，后市场的发展重心依然在动车组领域，未来份额有望达到50%以上，铁总及中车承担主要的后市场服务工作。

为提升运营维保专业程度、降低运营成本，后市场工作的外包是大势所趋，核心轨交装备供应商在后市场中将会承担更多的角色，面临重大发展机遇。

我国轨交后市场的发展已步入高速成长期：2035年我国高铁里程预计提升至7万公里，最终动车组保有量预期由目前的近4000列达到7200列。

保有量规模的不断提升，大大带动了后续车辆维修、零部件更换及维护服务的需求。

2008年我国高铁正式运营，现如今动车组高级修周期如约而至，我们测算2021-2025年动车组高级修市场规模总计可达2000亿元，零部件的更换也有望伴随维修市场的发展快速放量。

厚积薄发，后市场推动华铁股份迈上新台阶：华铁股份战略目标是打造完整的轨交核心零部件大平台，所涵盖的产品种类已由2016年的五种拓展至2020年的十五种。

公司零部件更换的收入比重已悄然提升，2020年给水卫生产品收入中，来自后市场更换的收入占比已提升至40%，座椅产品则为28%。

易耗品刹车片领域，借助控股湖南博科瑞，公司有望突破刹车片的市场格局，切入标动市场成为刹车片主流供应商。

同为易耗品的动车组轮对，未来十年轮对的年均更换需求高达70亿，拟定增收购的BVV将通过互换压装以及国内生产基地的建设，快速进入后市场领域，我们看好未来三年BVV份额有望从个位数提升至50%以上。

公司检修业务合作西屋法维莱，技术实力突出，2020年收入实现34.48%的增长，过去三年毛利率维持在41%的水平。

公司通过代理哈斯科（全球铁路轨道维护产品和建设服务供应商），切入轨交工务运营维护领域。

轨交后市场发展潜力巨大，目前已成为公司业绩增长的主要动力，并推动公司经营质量取得显著提升，2020年经营活动现金流达到1.78亿元，大幅增长1005%。

盈利预测与投资评级：我们维持公司2021-2023年净利润预测为5.64/6.74/8.02亿元，对应EPS为0.35/0.42/0.50元。

华铁股份2021年有望迎来全新发展面貌，公司立足于轨交核心零部件，加码稀缺资产高铁轮对业务，未来发展值得期待，因此维持公司“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧；主要原材料价格波动风险；政策变化带来的战略及经营风险；资产注入进度不及预期。