西南证券-YALLA -YALA.US-社交模式降维连接中东用户，轻游棋牌输出霸榜海湾市场-210519

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推荐逻辑：1）中东地区总体潜在用户超1.37亿，截至21Q1末，公司产品渗透率仅为14%，未来扩张空间充足：根据Frost&Sullivan数据，19-24年MENA地区社交网络和娱乐市场规模CAGR为18.3%，而针对MENA此细分市场的互联网社交产品仍然较少，公司作为本地稀缺的社交互联网公司具有高成长性。

2）本地化能力强+控费能力提升，长期增长动力充足：公司长期深耕中东市场且本地化团队营运能力强，精准把握本地用户娱乐需求，优化产品提升平台网络效应，实现MAU高速增长。

同时，公司控费能力提升显著，20年剔除股权激励影响，整体经营费用率同比下降3.2pp至18.8%。

未来Yalla和YallaLudo有望维持竞争优势，叠加21Q1上线三款游戏，21-23年预计实现约72%的收入复合增长。

3）公司战略型IM产品投入测试，有望促进产品间协同。

不断完善Yalla生态系统，夯实社交领域竞争优势。

Yalla建立的是无广告、非利益驱使的用户互动型社区，公司盈利模式具有高留存、高抽成的特点，用户生命周期相对较长。

公司重视社区氛围的打造和提供更优质的用户体验。

平台的用户增长主要来自老带新的自然流量，公司对买量增长持谨慎态度，利于平台保持社区氛围。

Yalla用户数加速增长，截至21Q1末，月活用户数同比+82%，较去年同期+3.1pp，良好的社区氛围有望增强用户粘性并不断拉新；用户充值和收获金币均不可提现，平台实现了现金全留存的高效变现。

用户间赠礼抽成比达70%，由于高社区认同感带来了更高的付费意愿，用户仍然愿意留在Yalla平台。

游戏业务营收贡献不断提升，新游戏赋能收入增长。

YallaLudo集成MENA地区日常棋牌游戏，产品融合聊天+游戏，用户参与度和体验感更高，更易实现利润规模的集聚效应，19Q3至21Q1游戏业务在总营收中贡献的份额从0.01%上升至19%。

21Q1公司上线三款游戏，切入具有类似文化背景的土耳其、沙特、南美市场，公司迁移本地化营销能力至细分市场，新产品有望打开成长空间。

盈利预测与投资建议：预计公司2021-2023年归母净利润将保持79.7%的复合增长率。

考虑到公司本地化能力突出，YALLA目前在MENA主要区域用户渗透率仅为14%远不及上限。

旗下核心产品Yalla和YallaLudo分别在其领域的壁垒日愈显著，上线三款新游戏有望贡献成为中长期营收增长点，IM产品或可成为Yalla生态关键齿轮，我们持续看好公司中长期发展，给予一定估值溢价，给予公司2022年26倍PE，对应的目标价为21.06美元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：MENA地区政策不稳定风险；市场竞争加剧风险；新游戏拓展市场不及预期风险。