中泰证券-恒生电子-600570-收购Summit，加码银行资金管理领域-211127

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投资事件：11月26日公司发布公告，宣布控股子公司云赢网络与Finastra公司达成协议，将以6500万美元价格（约合人民币42155.1万元）收购Finastra公司的Summit业务（指Summit在中国内地及港澳地区的业务）。

收购Summit获得完整的产品产权、客户及服务体系，快速切入银行资金管理领域：Summit是Finastra旗下针对大中型银行的资金管理系统解决方案，涵盖金融机构资金业务的主要交易场景，包括货币市场、资本市场、外汇交易和衍生品市场等。

根据公告，本次收购交易中，云赢网络获得Summit在中国内地及港澳地区的独家经营权以及Summit产品的源代码、文档、商标的永久使用权、永久免费的源代码更新服务，Finastra在中国内地及港澳地区现存Summit客户及合同也由云赢网络承继，同时云赢网络有权在Summit产品源代码基础上进行本地化开发。

我们认为，本次收购交易将：1）为公司补充资金管理系统产品线，增强在复杂衍生品、结构性产品方面的软件产品覆盖，特别是增强为大中型银行金融市场部分客户群体提供完整解决方案的能力；2）取得的本地化开发权利帮助公司在获得Finastra源代码持续更新的基础上不断加大产品迭代升级力度，保证产品及服务的质量，并使其解决方案实现更高的本地化程度；3）公司也将完整获得Summit在中国内地及港澳地区所拥有的17家大中型银行客户以及对应正在执行的合同，从而有助于公司更加顺畅地切入银行资金管理领域。

领先技术优势构筑高壁垒，“引进来”战略形成强业务协同性：Finastra是全球领先的金融科技服务商，Summit则是其旗下全球领先的资金管理系统，覆盖银行资金管理的前中后台，用于持仓、交易处理和风险管理等业务。

基于其强大的技术优势，Summit产品在大中型银行客户群体中具有优势，目前已在中国市场获得17家大中型银行客户，且均与其签订较长年限的合同。

根据Summit与现有客户已签订的合同及具体条款，公司预测Summit业务2022-2026年营收分别为1480.74/1567.27/1845.19/2089.66/2429.48万美元，对应息税前利润分别为313.74/315.66/447.76/544.79/730.70万美元，呈现稳定增长趋势。

我们认为，“技术优势+大客户长期合同”既为Summit自身构筑了较高的行业竞争壁垒、快速提升了公司技术与产品的竞争力，多家大客户的长期合同也为公司提供了较长时期的稳定收益预期，为后续产品研发迭代业务的开展提供坚实基础。

同时，今年7月公司旗下恒生利融宣布将基于Finastra的资金交易系统FushionOptics打造恒生独有的资金交易系统Mangos，主要覆盖中小型银行的资金管理系统。

我们认为本次收购Summit是公司“引进来”战略在银行业务线上的重要一步，料将有望与已有的Optics开发合作形成较强的协同效应，实现对大中小型银行客户群体的全面覆盖，进一步加速公司在银行资金管理系统上的深入布局。

银行资金管理结构性变革引发资金交易管理系统需求高增，国产化浪潮下银行IT自主可控势在必行：银行的资金管理交易相关收入是银行营收的重要来源之一，但出于控制风险、稳定性考虑，银行可交易资金大部分投向债券，而权益、外汇、衍生品等领域的投资交易规模与占比均远小于债券。

同时，资金管理系统作为银行IT架构的核心部分之一，其高度专业性与技术复杂度使得国内厂商难以攻克自研关卡，国内研发水平距离海外同类产品形成较大差距，国内市场也被海外产品牢牢把握。

我们认为，权益时代下银行将有望多元化资金的投资交易领域，从而增大对资金交易管理系统的需求，而银行IT架构的自主可控需求也将使得拥有自主知识产权或核心代码使用权的厂商迎来重要发展契机。

投资建议：预计公司2021-2023年总收入分别为52.16亿元/62.60亿元/73.24亿元，归母净利润分别为14.85亿元/18.42亿元/22.74亿元，EPS分别为1.02元/1.26元/1.56元，对应PE分别为56/45/37倍，维持“买入”评级。

风险提示：监管导向收紧对公司业务产生不利影响；行业竞争加剧导致盈利能力减弱；产品开发落地、业务推进不及预期；收购事项带来的内部整合及商誉减值风险等。