华创证券-信用周报：煤企年报与一季报跟踪，行业景气回暖，经营业绩改善-210523

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煤企一季报业绩环比大增：截至2021年4月30日，存续债余额高于10亿元的发债企业有49家，剔除未披露相关财报的煤企，我们对其余41家煤企的经营业绩进行汇总。

2020年煤企的归母净利润合计689.79亿元，较2019年的777.76亿元，同比减少-11.31%，整体的资产负债率为64.95%，同比小幅增加0.15个百分点。

2021年一季度，受煤炭价格大幅上涨的影响，煤炭行业景气度上行，煤企2021年一季度的归母净利润为342.93亿元，较2020年四季度的203.58亿元，环比大幅增长68.45%。

山西省属七大煤企业绩跟踪：从2020年报来看，受新冠疫情影响，山西省属七大煤企的经营业绩普遍下滑。

相较于2019年，山西省属七大煤企的净利润同比均出现下降，潞安集团、山煤集团、阳煤集团尤为显著，同比变动分别为-89.57%、-69.03%和-63.25%。

整体来看，山西省属七大煤企的资产负债率较高，普遍位于70%以上，高于41家煤企64.95%的平均水平。

截至2021年一季度，山西省属七大煤企的归母净利润较上年四季度均得到改善。

同煤集团、晋煤集团、阳煤集团、潞安集团的归母净利润扭亏为盈，从2020年四季度的-7.81亿元、-0.83亿元、-12.54亿元、-5.69亿元，上升为12.45亿元、3.01亿元、6.58亿元、0.10亿元。

中央国有煤企业绩跟踪：当前我国存续债余额大于10亿元的中央国有煤企共有5家，分别为国家能源集团、华电煤业、中煤股份、中煤集团、新集能源。

从2020年报来看，中央国有煤企的整体经营业绩较2019年小幅改善，受疫情影响较小。

中央国有煤企2020年归母净利润合计为405.69亿元，相较于2019年归母净利润396.49亿元，仍保持2.32%的小幅增长。

杠杆率方面，中央国有煤企的资产负债率较2019年均出现下降。

从2021年一季报来看，中央国有煤企的整体盈利能力显著增强，杠杆率持续下降。

截至2021年4月30日，中央国有煤企一季度的归母净利润较去年四季度环比增长13.42%。

投资建议：站在当前时点，煤炭行业信用利差处于历史较高水平，具有一定的利差挖掘空间。

叠加2021年一季度煤企的经营业绩大幅改善，以及永煤事件对市场的不利影响被不断消化，煤企债当前配置价值显著提升。

对于风险偏好较低的投资者，可以选择中央国有煤企中业绩修复较快的中煤能源股份，一季度归母净利润环比涨幅高达100.55%，资产负债率降至55.40%，位于行业较低水平；对于风险偏好较高的投资者，可以选择山西七大省属煤企的同煤集团、晋煤集团、潞安集团，其2021年一季度归母净利润扭亏为盈，营收及净利润大幅增长，业绩拐点信号已显现。

风险提示：下游行业需求不及预期，煤炭价格超预期下跌。