华创证券-利率周报：债市又到了考验人性的时刻-210523

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债市策略：看似胜率较高，但赔率不高的交易，最考验人性。

故在短期市场做多情绪仍在，风险因素偏少的情况下，交易盘或仍可适当参与，但应注意盈利目标的调整，配置盘更应关注流动性较好的品种，提防过度参与的风险。

第一，就同业链条的数据变化而言，4月份中小行非银存款仍增，NCD资金延续倒灌，扩张态势仍维持，但货基份额高频指标4月中旬后触顶，近期扩张边际或有所减弱，后期仍关注监管动态的影响。

第二，5月地方债发行规模可能不及计划的一半，供需力量对比中配置力量依旧偏强，但地方债发行倍数移动中枢于4月中旬触顶，力量对比正在逐步向另一方倾斜。

第三，对超储的消耗或将超储率拉低至1%附近，往年5月末以及6月末的半年时点是资金波动较大窗口，或仍需关注。

第四，行政性调控政策频出，应对大宗商品的涨价，效果立竿见影，但中长期供给端隐忧仍在。

近期国内央行对于人民币汇率的讨论增多，关注汇率升值应对输入性通胀的可能性。

第五，票据量价所体现的短期融资需求不强，但其中的季节性因素和房地产调控的影响难以分离，由于前期融资表现较好的是中长期融资，短期需求偏弱并不能与中长期融资对应，票据利率下行对整体金融数据的指向性不一定很强。

周度政策跟踪：政策层部署大宗品稳价工作，货币政策和汇率应保持平稳。

就宏观政策定调而言，政策层部署大宗品保供稳价工作，防范输入性通胀等外部风险冲击；就财政政策而言，实施常态化直达机制，部分省份存量高息债务力争两年内清零；就货币政策而言，政策层关注通胀背景下货币政策对经济支持及汇率预期引导；就金融监管而言，坚决防控金融风险，打击人为拉长融资链条行为；就房地产政策而言，房地产融资趋紧，多地调控政策进一步加码。

周度海外疫情和疫苗跟踪：疫苗方面，中国单日接种疫苗数量可达2000万以上，预计明年可实现群体免疫，美国或将按时完成拜登7月4日疫苗接种目标，欧洲主要发达国家疫苗接种速度加快，未来疫苗供给有所保障。

疫情方面，全球疫情传播速度放缓，美国和欧洲疫情继续回落，日本和印度疫情小幅下降，美洲和非洲疫情有所反弹。

封锁政策方面，欧洲各国逐步放松封锁政策，日本和印度继续加强防疫措施。

经济政策方面，日本和意大利继续扩大财政援助，冰岛央行加息25个基点。

风险提示：地方债发行放量，资金面持续收敛。