中泰证券-中通快递~SW-2057.HK-2021一季报点评：业绩符合预期，份额持续提升-210523

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核心观点：2020年一季度公司业务量份额持续提升，公司业绩符合预期。

行政干预下，行业竞争进入阶段性温和时期，但长期分化逻辑不变，公司仍将保持行业第一的市场份额和盈利能力，并逐步拉大与竞争对手的差距。

维持盈利预测，维持买入评级。

2020年一季度电商快递行业高增长与高强度竞争持续，中通快递业绩符合预期。

公司保持行业第一的市场份额和盈利能力，基于公司份额为先的战略选择不变，维持中通快递2021-2023年归母净利润预测42.03/43.64/45.33亿元，对应Non-GAAP口径归母净利润为44.67/46.28/47.96亿元。

考虑中通在未来行业竞争中具备的长期竞争优势与抗风险能力，维持“买入”评级。

份额持续增长，单件净利下降，业绩符合预期。

公司2021年一季度完成业务量44.75亿件，同增88.5%，超出行业平均增速13.5个百分点，市场份额扩张1.5个百分点至20.4%，领跑行业。

公司实现7.85亿的Non-GAAP归母净利润，同增23.1%，符合预期。

业务量驱动归母净利润增长，毛利率16.9%，同比下降4pct，主要因竞争导致平均售价下降12.4%，成本下降6.7%抵消部分价格下降影响。

单件净利0.17元，同比下降37%，但仍显著高于行业其他竞争对手。

业务量指引不变，盈利能力取决于行业竞争。

公司维持全年业务量指引229.5-238亿件，同比增长35-40%。

2021年，行业内在属性与竞争阶段推动竞争加剧，而行政干预阶段性减缓竞争压力。

由于这一阶段各公司单件利润较低，单件利润波动对利润影响较大，短期利润预测难度较大，公司短期盈利存在较大不确定性。

保持领先优势，长期分化趋势不变。

行政干预下，行业长期分化逻辑不变，分化更取决于公司服务质量的比拼。

中通快递依靠领先的规模、稳定的加盟商网络、充足的现金储备，将以更高的服务质量持续引领行业分化，逐步拉大规模差距，建立竞争壁垒。

风险提示：相关政策的实施仍有不确定性，价格战仍有加剧的可能；行业长期成本曲线若走平，将不利于企业之间的分化。