天风证券-可转债市场周报：近期行情震荡中何种转债策略表现更好？ -210524

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未来策略展望本周转债市场震荡上行，日均成交量仍处高位但略有下滑。

如果从2021年3月10日开始回溯，可以发现近两个多月权益市场大致有4次波动行情（冲高回落）。

在4段波动区间内，如果从信用等级、转债余额、正股市值、转债价格、转股溢价率、行业等角度对比，可以发现不同区间表现较好、成交额较大的类别不尽相同，但大体为轮动态势，其中波段2和波段3（3月26日-5月7日）相似点更多一些。

近期最突出的行情是低评级、小规模、正股市值低的标的平均表现更好，与前几个波段相比成交量也有提升。

具体来看，2021年5月8日以来A+评级标的平均涨5.50%、转债余额小于2亿元标的平均涨4.98%。

小票、低评级票的行情更多体现市场博弈情绪，也可视为前期大票、高评级票上涨后的轮动。

从价位上看，近期转债表现无明显分化；而转股溢价率方面则是中高估值标的表现更好，此前领涨的负溢价率标的近期略显乏力。

分行业看，本波段上涨而前期波动不大的行业主要是国防军工、计算机、传媒等，近期采掘、钢铁行业转债则明显回落，化工、电气设备、食品饮料、纺织服装、非银金融、医药生物延续此前较好表现。

从历史估值角度看，无论是正股还是转债的转股溢价率，顺周期部分行业标的估值仍有提升空间。

下游消费行业则为转债自身估值相对安全，而TMT行业正股估值还处于历史较低水平。

展望后市，市场对流动性收紧时点、力度的预期尚不明确。

截至2021年4月，我国CPI有所回升、失业率有所下降，但二者均未至疫情前水平，货币政策暂时仍可不紧，但国内经济恢复势头依然延续；海外方面则是美联储4月货币政策会议纪要语气偏鹰。

流动性同时存在支撑和压力，导致转债市场只能轮动上涨，未来的结构化特点可能更为明显。

在前期调整之后，目前建议转债市场仓位可以适当积极，标的安全边际仍是需要考虑的重要因素，仍然建议从两条线择券：第一，低价“工具型”转债。

对于目前低估值板块，部分转债投资回报比可能超过相关正股，一方面债底提供较好安全边际，另一方面部分标的潜在下修也可能提供超额收益。

第二，估值合适的高弹性标的。

前期高估值正股调整过程中，部分标的性价比有所提升，可以增加组合进攻性。

前期部分高估值转债在3月以来的估值压缩后，转股溢价率逐渐进入合理区域，部分中高价位转债投资回报比基本取决于自身正股估值和基本面。

建议关注洁美、川投、盛虹、新乳、彤程、苏银、齐翔转2、龙大、中金、中天、中钢等相关标的。

风险提示：权益市场下跌、新冠疫情蔓延导致全球股市下跌、相关公司基本面显著恶化、转债市场资金大幅流出。