天风证券-利率周报：大宗价格上涨，货币政策还要保持支持？-210524

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无论从2021年初以来的情况，还是从历史角度来看，大宗商品上行期间（PPI转正后）中下游企业利润增长与占比、毛利率确实会受到一定负面影响。

但此前政策端并未对此进行针对性调控。

今年形势确实复杂，部分中下游企业还没有完全走出疫情的影响、经济恢复尚不均衡、就业尚不稳固，当前宏观形势的复杂性决定了政策的复杂性，但是政策考虑的复杂性是否就决定了政策能够分化应对？我们认为逻辑上可行性存疑。

利率连续下破，存在即合理，是否可以持续乐观？在当前大宗商品通胀压力高企的背景下，政策在提高关注，而且措辞上显著超越2017年前后，我们还是建议市场要保持警惕。

关键在于政策在等什么？我们认为政策在等待确认二季度经济再度回到潜在增速，以及通胀压力的持续性，目前来看大概率是因为就业指标仍未达到政策端认为的充分就业状态，因而货币政策仍在等待充分就业的确认。

从全年宏观情形出发，如果要说风险和机会，我们更倾向于提示风险，如果前三季度经济和就业形势好于预期，也就是说内需进一步提升得到确认，并且是充分就业状态，那么政策可能会真正收紧。

对于债市而言，我们还是强调二、三季度宏观角度的左侧或者拐点可能并不显著，利率整体维持震荡，十年国债继续看3-3.35%，建议按照票息的安全边际进行市场操作。

风险提示：通胀大幅上行，货币政策超预期收紧，经济走势超预期。