招商期货-锌周度报告：限电加剧供应制约转向冶炼端，锌价波动加剧-210523

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本期观点矿端3月全球锌矿产量恢复较好，同比增8.26%，矿端当下增量的不确定因素主要仍在南美地区玻利维亚产量，由于其境内小型矿山占比约40%，产量恢复要靠主产区疫情恢复提供支撑，根据其占比85%的主产区波托西的疫情情况推断，3-4月玻利维亚疫情延续恢复，但5月随着第三波疫情爆发，预计产量再度下滑；同时，当下玻利维亚境内尚无锌冶炼厂，因此大部分锌矿均用于出口，根据公布更早的锌矿出口数据，也印证前述3月矿产量的回升。

而印度疫情引发担忧，但印度由于矿冶集中于有防疫能力和目标的大企业印度斯坦锌业，因此疫情对需求影响比供应影响更大，将导致世界平衡更趋于过剩，从最新公布的印度3月矿产量来看，其3月产量仅小幅下滑。

对于矿端依旧是处于持续恢复中的这一预期不变。

当下产量释放更多的制约由矿端转向国内冶炼端。

本周冶炼端受到的一大扰动在于云南枯水原因导致的限电影响，这也是今年第二次由于能耗原因导致的锌冶炼产量受限。

虽然铝和锌的能耗相差较多，但由于锌的能耗在有色中仅次于铝，同时这两次限电省份均为二者的产能大省，因此锌冶炼生产受到较大限制。

本周云南限电再加剧，将迅速缩小锌的过剩量级。

同时当下原生产量释放受能耗相关制约，而再生回收体系发展及产量有所抬升，我国再生供应需关注环保情况。

消费依旧无太多亮眼表现，刚需力度尚可，海外延续恢复势头较明显，但消费难以给予更多向上动力。

虽然当下云南限电迅速压缩短期供应释放预期，但近期国家层面多次表明抑制炒作的意向及决心，上涨幅度或受限，在当下锌价波动加剧背景下操作性价比不高，建议观望。

策略建议：短期建议观望风险提示：疫情扰动矿端，电力紧张超预期。