国泰君安-牧原股份-002714-黄金赛道的匠人-210523

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本报告导读：我们认为，公司竞争优势有望不断加强，滚雪球式价值创造过程仍在持续，公司成本有望超预期下滑，最终成就公司高成长性。

投资要点：维持“增持”评级。

由于2021年以来生猪价格低于预期，我们调整公司2021-2022EPS至10.75元（-1.21）、11.24元（-0.34），预计公司2023年EPS为7.27元，维持131.56元目标价，对应2021年12.24倍PE，维持“增持”。

牧原股份以匠人之心经营，推动农业工业化进程。

几千年以来，农业小、散、落后的局面正在被改变，工业化为表，组织化为里，正在改造这个行业，“二化”带来效率提升，以及更难能可贵的标准化，而首当其冲的就是生猪养殖行业，近年来，生猪养殖正在发生着深刻的供给侧改革，堪称“生产力革命”，而牧原股份作为排头兵之一，在这一次工业化浪潮当中勇立潮头，以匠人之心经营，真正做到淡化周期，知行合一，将成为农业工业化时代的真正弄潮儿。

显、隐性竞争优势互为表里，滚雪球式价值创造过程仍在持续。

低成本的扩张能力是公司的显性竞争优势，公司在种猪、营养配方、生物安全防控、彻底的工业化等方面通过长年积累建立起显著的竞争优势，是公司低成本的核心保障，并且这一优势还在增强，此外，公司在融资、拿地、人员、种猪方面的优势，助推公司持续扩张。

优秀的团队与公司治理是公司的隐性竞争优势，也是公司在长期成功的最根本的密码。

从人、制度、激励等层面，公司成为一个零件优秀、组装合理、能量输入充足的高效运转的组织。

在行业集中度空间仍大的背景下，牧原的高成长有保障，可持续。

风险提示：疫病风险；养殖项目拓展不及预期；原料价格短期大涨。