招银国际-万国数据-9698.HK-仍在快速增长，尽管短期受法规影响-210521

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公司季度业绩强劲，调整后EBITDA同比增长43%，并维持2021年调整后EBITDA增长40%的目标。

我们认为近期监管不利因素可能会在短期内影响数据中心需求，但中国加大云投资的长期趋势仍保持不变。

由于加息风险上升，下调估值倍数，新目标价99.45港元，维持买入评级。

第一季度基本符合预期，2021年调整后EBITDA增长40%的指引未变。

公司第一季度业绩保持强劲，收入同比增长38%至人民币17.06亿元，尽管MSR同比下降5.6%，但数据中心实际使用面积大幅增长48%至242,000平方米（利用率为73%）。

调整后EBITDA为人民币8.18亿元（同比增长43%），由于与收购相关的专业费用导致一般及管理费用略高于预期，净亏损扩大至人民币3.01亿元。

短期内中国的云基建投入有可能受法规影响。

我们观察到，随着终端互联网客户面临趋严的法规，一些云服务提供商第一季度的增长有所放缓。

第一季度，阿里巴巴云收入同比增长37%（低于2020年第四季度的50%），金山云公有云收入同比增长15%（低于第四季度的44%）。

虽然公司维持2021年调整后EBITDA同比增长40%的指引，但若法规阻力继续存在，云服务商短期内在云资本开支方面有可能变得更加谨慎，从而影响数据中心的需求。

我们认为收购数据中心平台同行的机会比较小。

彭博社报道，公司正考虑以80-100亿美元的价格收购GLP的数据中心业务，但我们认为几率不高。

主要是收购的价格比较贵，GLP在中国有约30,000个机柜的体量，而万国数据有大概130,000个机柜，现在万国数据的市值是150亿美元。

我们认为公司将维持其审慎的并购战略，持续收购单一数据中心，而不是以在手现金150亿元人民币收购其他数据中心平台。

公司维持2021年人民币120亿元的资本支出指引。

利率上升风险或将影响成长股估值。

我们将2021-23年调整后EBITDA下调1-4%，以反映收入增长放缓（2020-23年收入复合年增长率33%，而此前预测为35%）。

维持买入评级，目标价为99.45港元，基于下调的30倍2022年EV/EBITDA，以反映加息风险上升，影响未盈利的成长股估值。

催化剂包括新并购和获取新客户。