国信证券-万国数据~SW-9698.HK-Q1营收基本符合预期，EBITDA利润率进一步改善-210524

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事项：万国数据（纳斯达克：GDS；香港交易所9698.HK）于近日公布截至2021年3月31日止第一季度未经审计财务业绩，2021年第一季度，净收入同比增加37.5%，至人民币17.06亿元；经调整EBITDA同比增长43.0%，至人民币8.18亿元，经调整EBITDA率于2021年第一季度增加至47.9%（同比增加0.5pct，环比增加1.1pct）。

核心观点：Q1营收基本符合预期，EBITDAmargin进一步改善21Q1，公司营业收入17.06亿元（同比+38%），其中服务收入17.04亿元（同比+38.2%）。

调整后EBITDA8.18亿元（同比+43%），调整后EBITDAMargin47.9%（同比+1.8%）。

本季度，公司营业收入基本符合预期，调整后EBITDA利润率小幅提升。

数据中心资源稳健扩张，MSR小幅下探21Q1，公司已交付运营数据中心面积净增加1.43万O（约5680个机柜），交付运营总面积达33.25万O，已运营数据中心上架率为72.9%（同比提升1.7pct，环比提升1.8pct），上架率稳中略升；MSR2425元/O/月（同比-5.6%，环比-2.6%），小幅下探，主要受新增IDC项目所处的位置、客户上架率以及短期新增供给较多等情况影响。

客户数超过700个，丰富度较高。

在手资源储备超过44万O，集群式分布具有战略优势21Q1，公司在建数据中心总面积16.16万O（折合机柜6.46万个），预签约率68.4%，预计年内可交付自建数据中心超过7万O（折合机柜2.9万个），同时通过并购方式扩充产能。

现有可发的土地储备面积超过44万O（约超17万个机柜），主要为北上广深地区，呈集群式分布，方便客户在现有数据中心资源上灵活扩容，随着政策审批的收紧，公司核心资源优势将进一步凸显。

投资建议：龙头地位稳固，具备长期核心竞争优势，维持“买入”评级。

我们持续看好公司作为国内第三方IDC龙头的市场地位，和长期的核心竞争逻辑。

公司在手资源储备丰富，在核心区域呈集群式分布，方便客户灵活扩容，具备独特优势。

客户总数超过700个，客户群体丰富，绿色数据中心能力建设全国领先，我们持续看好公司资源整合能力和领先的运维+建设+管理能力。

我们维持此前盈利预测，预计2021-2023年营业收入79/102/130亿元，AdjustedEBITDA37.4/49.1/63.6亿元，同比增速39.6%/31.3%/29.6%，对应EV/EBITDA=25.5/19.6/15.9X，考虑公司仍处于较快增长期，目前估值水平具有较高性价比，维持“买入”评级。

风险提示：1、海内外融资环境发生较大变化，公司未来融资受限；2、海外市场扩张受阻，公司海外业务的发展受到限制，收入增速不及预期；3、新开发数据中心上架率不及预期，使公司整体运营效率和周转率下降；4、云计算厂商议价能力进一步增强，压缩企业利润空间。