中信期货-资产配置年度策略报告：总量变奏，资产配置下沉-211128

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展望2022年，资产配置的氛围相对谨慎，全年有去库之忧，PPI回落至通缩区间，CPI明显回升在下半年，同时社融又有触底预期和政策立法的进一步推进。

总体上资产的结构性机会大于趋势性机会，重行业轻指数，重节奏轻趋势，长线逻辑继续下沉。

2022年：国内将面临整体去库的大背景，增配防御，但在结构上重视优质资产的挖掘，重点追求有确定性业绩弹性预期和政策扶持的相关资产。

CPI-PPI剪刀差缩窄：明年上半年可以关注债券的阶段性表现，商品也会相对稳定，明年下半年首先关注股票的价格弹性，其次关注商品的细分品种表现。

宽信用预期下，一季度积极，二季度之后追求性价比：年初一季度的流动性环境整体宽松，年初放款和配置也将整体积极，风险资产存估值支撑。

二三季度，流动性预期支撑减弱，兼顾防御型资产配置与细分资产结构性机会。

推进之年：政策目标的进一步推进提供想象空间。

双碳经济主线笃定，盈利兑现将逐渐成为新能源投资的关键因素。

共同富裕实质性进展开始，就业、创收、立法共同推进。

中观节奏上，2022年房地产市场更多体现为在小竣工高峰下的阶段性缓解，而非整体的松动。

同时，基建做存量，制造业做增量。

长期关注资本开支保持增长的行业具有成长属性。

但短期还需考虑盈利稳定性。

出口整体谨慎不悲观，关注结构性亮点。

配置建议：变奏中起舞一季度：流动性宽松期，关注消费、机械设备、银行和企业债的防御配置机会，同时，结合地产竣工的节奏，阶段性关注煤炭、钢铁、玻璃、PVC、铝、热卷等的多头机会。

二三季度：对股票和商品的配置逻辑关注具有业绩确定性的资产。

逐步增加对股票中的生物医药、消费、非银金融、TMT、电气设备，商品中的饲料、油脂的配置偏好，适当关注贵金属、原油，债券配置整体中性。

长线逻辑主线：重点关注输变电设备、电力电子及自动化、风电、锂电设备、稀有金属、电子元器件、航空航天、专用机械等行业表现。

配置模型：季度节奏按照稳健、保守、激进、稳健进行调配。

风险点：货币政策大幅收紧；宽信用预期落空；利润传导不畅问题继续加剧；海外疫情失控等。