华创证券-餐饮旅游行业跟踪报告：从餐饮看滞胀，服务业恢复为何不及预期-210524

《华创证券-餐饮旅游行业跟踪报告：从餐饮看滞胀，服务业恢复为何不及预期-210524（14页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华创证券-餐饮旅游行业跟踪报告：从餐饮看滞胀，服务业恢复为何不及预期-210524（14页）.pdf（14页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

20年Q4行业转正，此后时有反复，但上市餐企股价表现不尽如人意：20年9月限额以上餐饮同比转正，20年10月整体社零餐饮转正，如果不考虑纳入口径调整的可能性，则去年12月限额以下餐饮同比转正。

此后因20Q1低基数，21Q1同比大幅提升，但经营情况时有反复，餐企股价表现也并未表现出景气度提升带来的修复，反而遭到“同店翻台可能再也回不到过去，开店上限也应相应调整”的质疑。

供需两头同时推动ASP提升，但消费从产品转向服务报复性反弹并未到来：20Q1，美团外卖交易笔数下降17%，客单上升14%；20Q2客单同增9.35%，Q3、Q4分别同增4.56%和4.82%，前期主要因疫情居家，每个订单覆盖人数有所增长，居家隔离结束后，行业供给收缩、存量供给提价（减少折扣）；外卖之外，聚焦火锅、快餐和休闲餐的上市餐企也出现不同程度客单价提升。

与此同时，各企业翻台均出现下降，同店收入至今仍处于波动之中，并未出现预料中的大幅反弹，回到疫情前时代，更勿论拾回高单位数自然增长。

反弹并不充分，从春节、清明到五一，市场对服务消费数据的“十动然拒”可以说明问题。

影响最大的业态包括：租金较高，相对正规，但品牌拉力不强的连锁餐厅；大聚会业态，如大火锅、商务宴请；偏夜场经济的业态，如酒吧、烧烤，因为学生不复课+商演取消，夜场受到较大影响；另外，集中在一二线城市的业态因流动人口多、管控严格，受影响更大。

去年供给被动挤出，新增供给无法进入：后疫情时代，小微企业运行指数当中，餐饮住宿业的市场、绩效、扩张、信心指数均未能回到疫情前水平，成本指数高企，究其原因，除了疫情改变消费习惯、商圈人流至今未能恢复之外，也因为突发疫情挤出了大量供给，而零星疫情扰动会使得地方政府枕戈待旦、令行禁止地严控所有人流密集场合，资本考虑不确定性下的空转成本，选择暂不进入行业。

因此行业供给仍未能恢复，趋势性好转可能需要等待疫苗注射进一步推进。

服务业容纳大量低收入人群就业，是经济运转的重要一环：餐饮从业人员近2000万，多为中低收入人群，也是受疫情影响最大的人群。

上市公司用人合规性较强（社保合规、劳务派遣比例小），经营情况下行叠加成本刚性，对业绩影响大于收入影响；非上市公司人员流动性较强，多数员工没有社会保障，失业将被动缩减开支，进一步影响了服务消费行业的复苏。

风险提示：疫情反复风险，扩张不及预期，门店下沉不及预期，宏观经济波动风险，行业竞争加剧。