中信期货-2022年度策略报告（尿素）：需求增长有限，尿素或震荡偏弱-211128

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2022年国内尿素产能增速仍有5%，且海外尿素高利润或刺激供应回升2019年以来，国内尿素产能投放低位回升，主要是2021年推迟以及产能置换。

根据我们的跟踪，2022年国内产能增速恢复到5%左右的水平到7670万吨附近的水平。

同样2021年海外疫情导致了装置延后叠加高利润刺激，2022年产能大概率也相对偏多。

整体2022年的产能压力仍不可忽视。

2021年因高价和高波动抑制农业需求，2022年仅有一定恢复2021年尿素价格大涨大跌，下半年农业和工业需求都受到了一定程度抑制，出口也因为法检而断崖式下跌。

我们认为2022年会有一定恢复，首先农业终端的需求是相对刚性的，尿素价格回调后，农需或有一定修复，不过考虑到预期悲观，中下游可能仍是主动去库状态，且有机肥料供应持续增加，整体农需增量应该不大；其次是三铵和胶板需求或难言增长，房地产后周期需求虽有韧性，且出口也不会明显下降，但缺乏增长驱动；最后是出口，6月出口法检或放松，下半年出口会有一定提振，但上半年仍有承压，全年出口恢复有限。

持续几年落后产能淘汰和置换后，尿素整体成本下移，估值重心会有下移尿素边际供应主要是固定床；而从2016年开始，尿素就整体产能结构就在逐步变化，高成本高能耗高污染的装置逐步被技改和升级，导致原料结构的变化，带来了尿素行业成本重心的下移，也提升了尿素供应的弹性，尿素下方边际支撑或有下移。

供需承压，尿素或有望震荡向下寻求支撑2021年尿素从供需定价转变为估值定价，2022年预期也可能是先供需定价后估值定价。

上半年虽然国内尿素工农需求集中释放，但考虑到法检继续限制出口，以及国内产能释放和供应恢复，尿素价格应该会有反弹，但空间可能受限。

而进入下半年后，出口放开或能带来短期反弹，内外价差迅速回归，但随着国内外供应增量逐步兑现，且国内需求逐步进入淡季，而房地产引发工业需求相对承压，整体压力再增加，届时价格或再次回调，寻求估值或者供应端支撑。

操作策略：上半年需求和出口放开推动，下半年供需矛盾承压，尿素或先扬后移，价格重心下移，寻求估值端支撑，价格运行区间或为1600-2500，操作上先多后空。

跨期策略：5-9偏正套，9-1偏反套风险要素：煤炭价格大幅波动。