华金证券-永安期货-600927-期货业龙头，风险管理业务可期-211128

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投资要点◆永安期货概况：前身成立于1992年，实控人为浙江省财政厅；业务线涵盖经纪、风险管理、资管等。

净利润自2014年起连年位居行业首位，除2018年受市场拖累同比-5%外，其他各年均保持10%以上增速，H121同比+80%。

ROE自2017年起均高于15%。

公司各指标处可比公司前列，是业内唯一一家连续11年AA评级，在资本、品牌、客户储备等方面优势显著。

◆期货行业：业务多元化打开成长空间，风险管理功能不可替代。

期货业体量较小，经纪业务同质性强，但业务线自2011年起不断拓宽。

其中风险管理业务2013年展业，H121利润占比超17%，成长最快。

风险管理业务主要包括场外衍生品、基差贸易和做市业务，2021年场外衍生品新增名义本金同比+60%、H121基差贸易现货购销额同比+40%、2021年8月做市交易额达2019年1月的8.7倍。

此外，2014年起衍生品新品种上市提速，目前我国场内期货+期权品种已由2014年初的40种增至94种，商品类衍生品市场相对成熟。

◆永安业务解析：风险管理业务迎利润规模&利润率双提升。

永安业务布局全面，目前经纪与风险管理贡献90%以上业绩。

H121风险管理利润1.81亿元，近2019年全年的2倍，利润占比由2019年8.6%升至H121的22.9%，已成核心业务。

经纪业务贡献约70%利润，行业平均佣金率已现企稳迹象，且据我们敏感性测算，永安受交易活跃度、佣金率波动影响最小。

本次募资后资本充实，利于支撑资本消耗型的风险管理类业务进一步增长；同时增设分支机构，也有望推动经纪业务扩容。

◆投资建议：永安综合实力较强，上市后优势有望加强，进一步拉开与同业差距。

我们预期公司2021-23年归母净利润分别18.01亿元、23.16亿元和27.83亿元，同比+57%、+29%和+20%；ROE超17%。

首次覆盖，参考历史和可比公司平均估值，给予2022E4.50x目标PB，推导得出目标价43.60元，给予“买入-A”评级。

◆风险提示：期货市场景气度下滑、政策风险、行业竞争加剧、客户信用风险等。