华泰期货-专题报告：TGA账户支出会创造更多的流动性吗？-210521

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2020年疫情以来，伴随着美国超级宽松的货币政策与财政政策刺激，美联储资产负债表中的TGA账户余额迅速上升，引起了投资者的广泛关注。

进入2021年1季度，TGA账户余额又开始迅速下降，投资者关心这是否是新的流动性创造，钱又会流向何方？本篇专题将梳理TGA账户与流动性，美国财政政策等方面的关系。

与居民和企业不同的是，美国财政部是不能在美国的商业银行体系开立账户的，所以可以简单将TGA账户理解为美国财政部在中央银行开设的存款账户。

作为美国的中央银行，美联储的一项重要职责就是代理国库，也就是我们常说的“政府的银行”。

TGA余额上升主要是税收与发行新的债务，下降主要是财政支出以及归还存量债务。

TGA余额的大幅攀升主要是疫情期间“预防性储蓄”以及大量发行的美国国债所致。

长期来看，TGA账户并不会额外创造新的流动性。

真正创造流动性的从长期来看还是QE与银行贷款。

疫情期间为了配合大规模发行国债，美联储的QE行为是实际创造了大量流动性的。

短期内，TGA余额的下降会带来狭义与广义流动性的增加。

从2月份开始削减算起，TGA余额大概下降了8000亿美元。

同期，美联储持有的国债规模大约增长了4100亿美元。

银行存款增长了不到8000亿，流通中的货币增长了700亿，二者大约合计增长了8500亿。

简单计算可以知道，TGA余额的下降中，其中一半大约4000亿成为了新的流动性，另外下降的4300亿归还了流通中的短期国债。

目前美国的财政支出主要是疫情期间的纾困法案，根据美国财政部数据，最多的一项是居民的现金补贴，这刺激了居民收入相关的消费支出；未来市场更为关心的财政刺激法案不论是数额还是通过时间仍存在较大的不确定性。