光大证券-震裕科技-300953-投资价值分析报告：精密冲压模具龙头，锂电结构件新秀-210524

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震裕科技是精密冲压综合解决方案供应商：公司冲压模具国内市占率第一，业务延伸到锂电池、电机铁芯精密冲压等市场，向客户提供精密结构件产品，广泛应用于家电、新能源锂电池、汽车、工控等行业领域，逐渐形成了“一体两翼四维”的发展战略格局。

公司客户涵盖多个领域的头部企业，宁德时代、美的、格力、海尔、三菱、三星、松下、汇川、比亚迪、西门子等均为公司客户。

模具龙头进军锂电结构件，跟随宁德时代成长：依托模具技术优势，公司2015年进军锂电结构件领域，为宁德时代供货。

2020年公司对宁德时代的销售额5.72亿元，占公司营业总收入的47.9%，锂电结构件收入基本来自宁德时代。

受益于宁德时代产量增长与供应份额提升双重逻辑：GGII预计到2025年，我国结构件市场规模有望达到270亿元，2021-25年年均复合增速29%，其中方形结构件222亿元，占比82%。

据我们测算，宁德时代2020年方形结构件需求约19亿元，公司对宁德时代的销售额5.72亿元，推算出震裕科技2020年在宁德时代结构件供货份额约30%。

公司作为宁德时代锂电结构件的主要供应商之一，受益于宁德时代在全球动力电池产量快速增长，以及公司在宁德时代供应份额的继续提升，业绩增长确定性高。

模具业务稳定，电机铁芯业务有望放量：家电变频化趋势、新能源车电机、工控电机等带动中高端电机铁芯及模具需求。

公司模具的精密技术行业领先，目前生产的精密级进冲压模具精度已达0.002mm，高于行业标准，达到了国际先进电机铁芯模具制造商的模具精度。

公司还具备成本低、交货期短、售后服务及时等竞争优势。

公司依托模具行业所积累的竞争优势，带动电机铁芯等精密结构件业务增长。

首次覆盖给予“买入”评级：我们预计公司2021-23年的营业收入分别为23.56/35.67/51.10亿元，归母净利润分别为2.47/4.17/6.08亿元，对应EPS为2.65/4.48/6.53元，当前股价对应21-23年PE分别为30/18/12倍。

参考相对估值和绝对估值结果，考虑到公司作为宁德时代锂电结构件的主要供应商之一，受益于宁德时代在全球动力电池及储能电池产量的快速提升，以及公司在宁德时代供应份额的提升，短期业绩增长确定性高；另外，公司作为电机铁芯模具细分领域龙头，以自身模具技术优势为基础，受益于家电变频化、新能源汽车、工控等领域对中高端电机铁芯的需求提升，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：客户集中度较高的风险；原材料价格上涨；新能源车需求不及预期；次新股调整风险。