财通证券-物产中大-600704-整合盛泰轮胎资产，垂直产业链成果显著-210523

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5月14日公司公告与盛泰集团等13家公司及其管理人签署了《重整投资协议》，计划通过出售式重整，由控股子公司物产化工指定的项目运营公司（新航轮胎和其子公司新驰轮胎）取得盛泰集团、山东铸盛华、山东盛世泰来、青州德瑞热力四家公司轮胎板块所有资产。

本次重整交易价款总额为11.08亿元（含增值税）。

由于已获得公司董事会审议通过及广饶县人民法院裁定批准，该协议已正式生效。

物产化工山东轮胎整合再进一步。

由于行业周期波动及无序扩张、互保等问题，2017年以来山东广饶大量轮胎企业陷入经营困境。

在此背景下，物产化工发挥自身橡胶产业链资源优势，通过租赁、托管、合资、重组等方式，整合了奥戈瑞、豪克、万鑫、盛泰等当地轮胎企业。

通过供应链运营、管理输出、设备升级等方式，这些企业均逐步走出泥潭，产能和利润稳步增长。

盛泰集团合计拥有240万套全钢子午线轮胎和1800万套半钢子午线轮胎产能，加上已控股的领航轮胎（原豪克+奥戈瑞），本次收购后物产化工控股轮胎产能将接近2500万套。

此外，根据坤元资产评估报告，标的资产账面价值12.35亿元、评估价值15.74亿元，交易价款合理。

本次整合深刻展现了物产化工垂直产业链的价值和可复制性。

深化“二次混改”，完成整体上市以来首次股权激励。

2021年4月16日公司董事会审议通过《2021年限制性股票激励计划（草案》，并已获得浙江省国资委和股东大会通过。

本次方案为向609名高、中级管理人员和核心技术（业务）骨干授予1.47亿股限制性股票，首次授予价格为每股3.14元，国企改革进一步深化。

投资建议：我们预测公司2021/22/23年归母净利润37.12/39.38/46.01亿元，EPS0.73/0.78/0.91元，对应现价PE6.9/6.5/5.6倍，维持“买入”评级。

风险提示:经济复苏低于预期，资产处置等非经波动。