中信证券-恒而达-300946-投资价值分析报告：系列化一体化格局已形成，打开未来成长空间-210524

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公司是金属切削工具龙头企业，凭借三大核心技术、四大资源共享实施了产品系列化战略，拥有模切工具、锯切工具、裁切工具以及智能数控装备的产品梯队，帮助公司实现协同效应，保障持续稳健发展。

随着下游如轻工、装备制造、建筑建材、汽车、电子信息、航天科工等国民经济基础性产业及国家先进制造业领域逐渐复苏带来的较大需求，及公司在建项目及募投项目逐步投产，公司未来成长空间将被打开，盈利能力有望大幅增强。

给予公司50倍PE估值，对应目标价88元，首次覆盖，给予“买入”评级。

模切工具龙头企业，拓展锯切业务成效显著。

公司通过多年持续的研发投入和积累，先后在金属材料、热处理工艺取得创新突破，模切工具综合性能技术达国际领先水平，并受到市场广泛认可，2017-2020年营业收入CAGR为6.79%。

公司多次获奖并参与行业标准起草，对价格昂贵的进口重型模切工具进行了国产替代，因而模切工具市占率常年保持全球、国内市场首位，2018年，公司的全球市场份额为38%，全国市场份额为52%。

此后，公司拓展了锯切工具业务，自推向市场以来销量稳步增长，进一步巩固了公司金属切削工具行业龙头地位。

对标山特维克实施系列化战略，打开未来成长空间。

从跨国企业的发展路径来看，产品系列化发展是金属切削工具企业的必由之路。

产品系列化开发能够帮助企业集约资源发展，快速进行品牌和产品延伸、整合及提升，防范下游波动带来的风险。

目前，恒而达实施系列化发展战略，已形成模切、锯切、裁切工具以及数控装备的产品梯队，并初见成效。

公司IPO共募资4.40亿元，随着募投项目的逐步建设投产，产品系列将进一步丰富，盈利能力有望持续提升。

三大核心技术、四大资源共享增强竞争力，助力战略目标实现。

基于多年研究积累，公司创造性地形成了金属热处理工艺、金属材料加工技术和自动化专用装备制造三大核心自主知识产权与技术优势，主要材料、核心工艺、重要装备、市场渠道四大关键资源“共源共享”，帮助公司实现协同效应，降低生产成本，增厚利润，保证未来发展的持续性与稳健性。

三大核心技术、四大资源共享，将助力公司系列化战略进程，带动公司竞争力持续增强。

延伸产业链至下游，增强公司盈利能力。

智能数控装备行业从属于机床行业，与金属切削相配套，是现代工业的“母机”，其向数控化升级是大趋势。

而高端机床市场由全球龙头占据。

近年来，我国不断出台政策支持行业发展。

基于在自动化专用装备制造领域的长期积累，公司开发了智能数控装备，向产业链下游延伸。

2020年，公司智能数控装备实现营业收入1,432.63万元，同比增长3,157.28%；实现毛利343.29万元，同比增长7,180.02%。

智能数控装备业务盈利能力强，预计将助力公司开拓新市场，提升知名度，驱动公司业绩持续增长。

风险因素：项目建设投产不及预期；宏观经济复苏不及预期；原材料价格波动。

投资建议：预计公司2021-2023年的归母净利润分别为1.17/1.54/2.09亿元，对应EPS预测分别为1.76/2.31/3.13元。

考虑到公司龙头地位和未来几年的高增长性预期，给予公司50倍PE估值，对应目标价88元，首次覆盖，给予“买入”评级。