中泰证券-中国生物制药-1177.HK-Q1业绩表现靓丽，制药龙头迎来拐点-210524

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事件：中国生物制药公布2021年一季度业绩公告，公司2021Q1实现收入72.43亿元，同比增长16.4%，归母净利润19.14亿元，同比增长118.5%。

点评：业绩符合预期，主业增长良好，科兴新冠疫苗开始贡献利润。

公司一季度收入同比增长16%，整体符合我们预期。

利润端增幅较大，主要受益于去年底投资科兴中维，新冠疫苗开始贡献业绩，计入应占联营公司盈利，扣除联营公司损益、可转债等影响，预计公司主业利润端依旧取得良好增长。

受益于新产品放量和疫情好转的恢复性增长，公司抗肿瘤、骨科、呼吸、肠外营养等领域分别同比增长31.8%、29.0%、68.4%、69.6%。

集采负面影响消退，肝病领域同比-28.9%，主要由于去年恩替卡韦集采影响在二季度开始体现，公司在零售和互联网渠道继续发力，Q1肝病领域环比实现34.4%增长，去年受集采影响较大的心脑血管领域也实现同比51.0%的增长。

整体看，公司仿制药集采的消极影响基本落地，近年来新品种密集获批，集采开始迎来正向贡献阶段。

创新药开始迎来收获，国际化稳步推进。

公司一季度研发投入10.62亿元，占收入比重14.7%，继续保持高强度研发投入。

公司目前进入临床阶段创新药41个，Q1新增4个创新品种进入临床阶段，3代EGFR激酶抑制剂AL2846以及CDK4/6都进入注册性临床研究，PD-1单抗派安普利单抗和重组八因子预计年内获批。

海外方面，除已在美国、欧洲、日本等地区进行临床试验的安罗替尼、TDI01以及RD101，CD47单抗TQB2928也在澳洲开展I期临床，派安普利单抗鼻咽癌适应症已经向FDA递交上市申请，并被纳入实时肿瘤审评（RTOR）新政，预计2021年内有望获批。

公司创新药开发和国际化都逐步迎来收获阶段。

盈利预测与估值：不考虑科兴新冠疫苗利润贡献，我们预计2021-2023年公司收入分别为287.77亿元、350.98亿元、430.83亿元，同比分别增长21.7%、22.0%、22.8%；归母净利润分别为34.17亿元、41.41亿元、51.08亿元，同比分别增长23.3%、21.2%、23.3%，对应EPS分别为0.18、0.22和0.27元/股，当前股价对应2021-2023年PE分别为41X、34X和28X。

考虑公司集采风险落地，创新药迎来收获，业绩迎来快速增长期，维持“买入”评级。

风险提示：产品降价超过预期的风险；产品研发和上市不及预期的风险；产品销售不及预期的风险；政策不确定性的风险。