方正证券-依依股份-001206-宠物卫生用品第一股，小赛道有望迎来大发展-210523

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卓越的宠物卫生用品制造商。

公司主要从事一次性卫生护理用品及无纺布的研发、生产和销售，其中，一次性卫生护理用品包括宠物卫生护理用品和个人卫生护理用品。

宠物卫生护理用品包括宠物垫、宠物尿裤、宠物清洁袋、宠物湿巾、宠物垃圾袋等，个人卫生护理用品包括卫生巾、护理垫、纸尿裤等。

宠物经济蓬勃发展，宠物卫生用品细分赛道发展潜力巨大。

根据Euromonitor的数据，我国宠物用品销售规模从2015年的139亿元提升至2020年的277亿元，CAGR达14.7%。

目前公司的主要收入来源为宠物垫，2018-2020年间收入占比分别为84.96%、84.47%、81.99%。

根据《2018年中国宠物行业白皮书》显示，前十大犬主人消费品种中，狗尿垫排名第八。

宠物垫在宠物用品中有极强的“刚需”属性，市场空间可观。

随着宠物经济崛起，宠物消费升级趋势愈发明显，宠物用品消费也呈现加速增长趋势。

与海外优质客户密切绑定，同时通过自有品牌产品打开国内市场空间。

公司依托扎实的供应链基础和过硬的产品品质与客户密切绑定，产品出口额占海关同类产品约1/3。

公司营收主要来源于为境外客户代工，占总营收约90%，成为美国、日本、欧洲等地大型连锁零售商、专业宠物用品连锁店以及宠物用品网上销售平台如PetSmart、沃尔玛、亚马逊、Chewy、日本JAPELL、日本ITO、日本山善、日本永旺、英国Petsathome、巴西Zeedog等供应商。

公司不断拓展国内市场，拥有“乐事宠（HUSHPET）”、“一坪花房”等宠物一次性卫生护理用品自主品牌，以及“多帮乐”、“爱梦圆”护理垫，“依依”、“阳光姐妹”卫生巾和护垫等个人一次性卫生护理用品品牌，在境外及境内自主品牌（含无纺布）销售收入逐年提升，18-20年分别达8771万元、9232万元、1.44亿元。

盈利预测与投资建议：预计公司2021/2022/2023年营收分别为13.20/15.53/18.99亿元，归母净利润分别为1.64/1.98/2.36亿元，EPS分别为1.74/2.10/2.50元，对应PE分别为49.20X/40.66X/34.19X（以21.5.21收盘价）。

考虑到公司所处的宠物用品赛道具有较好的消费属性，迎合宠物消费升级趋势，有望在未来5年保持较快增长；公司在行业内积累了丰富的研发、生产和销售的资源和经验，与境外核心客户密切绑定并积极拓展国内自主品牌业务，未来成长性凸显，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：新股股价波动的风险，原材料价格波动的风险，汇率波动的风险，贸易摩擦的风险，市场竞争加剧的风险等。