天风证券-申购建议：积极参与，濮耐转债，国内高温工业用耐火材料龙头企业-210524

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申购分析：1.濮耐转债发行规模6.26亿元，债项与主体评级为AA/AA级；转股价4.43元，截至2021年5月24日转股价值100.9元；各年票息的算术平均值为1.94元，到期补偿利率8.8%，按2021年5月24日5年期AA级中债企业到期收益率4.40%的贴现率计算，债底为92.87元，纯债价值较高。

其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为14.00%，对流通股本的摊薄压力为17.42%，对现有股本有一定的摊薄压力。

2.截至2021年5月24日，公司前三大股东刘百宽、刘百春、郭志彦分别持有占总股本14.05%、10.27%、8.94%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在60%左右。

剩余网上申购新债规模为2.51亿元，因单户申购上限为100万元，参考近期新券发行数据假设网上申购账户数量介于650-750万户，我们预计中签率在0.0033%-0.0039%左右。

3.公司所处行业为耐火材料（申万三级），从估值角度来看，截至2021年5月24日收盘，公司PE(TTM)为14.94倍，在5家同业企业中偏低，市值45.16亿元，位于同业平均水平。

截至2021年5月24日，公司今年以来正股下跌0.59%，同期行业指数上涨16.47%，万得全A上涨0.27%，近100周年化波动率为30.52%，股票弹性一般。

公司目前股权质押比例为16.28%，有一定股权质押风险。

其他风险点：1.原材料价格波动风险；2.行业集中度提升导致的竞争风险；3.环保要求趋严风险；4.汇率风险。

4.濮耐转债规模一般，债底保护一般，平价高于面值，市场或给予15%的溢价，预计上市价格为116元左右，建议积极参与新债申购。

风险提示：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期。