东兴证券-中通快递~SW-2057.HK-业绩符合预期，单票价格降幅低于竞争对手-210524

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事件：公司发布一季报，报告期内公司实现业务量44.75亿件（+88.5%），调整后净利润7.82亿元（+23.1%），我们认为公司业绩符合预期。

市场份额稳步提升，单件收入降幅低于竞争对手：一季度，由于春节不打烊叠加行业价格竞争较为激烈，中通、韵达、圆通及申通均实现了90%左右的较高增速，业务量增速上通达系一季度并未拉开明显差距。

中通的竞争优势主要体现在以最低的单票价格降幅实现了较高的增长。

一季报中通单票收入降幅12.4%，圆通、韵达与申通降幅分别为12.8%、19.0%和22.8%。

市场份额方面，公司业务量增速高出行业13.5个百分点，份额稳步提升。

一季度市占率为20.4%，同比提升1.5%，环比四季度提升0.5%。

提升市场份额是公司目前主要经营目标。

长期以来，公司业务量增速稳定高出行业增速10个百分点以上，我们预计22年公司市占率能够接近甚至突破25%。

成本端持续优化，单位分拣与物料成本明显下降：公司成本端持续优化。

单件分拣成本下降17%，主要系分拣设备产能利用率提升；单件物料成本下降46.2%，主要系一联电子面单使用率提升；单位运输成本增长3.6%，主要系去年同期高速公路免费导致低基数，故今年运输成本增长在预期内。

政策约束过度价格竞争，大环境有利于中通发挥自身优势：四月相关部门对局部地区过度的价格竞争进行了行政干预，并出台文件要求快递企业不得以低于成本的价格提供快递服务。

我们认为政策干预的目的是避免行业陷入过度价格竞争的陷阱，长期来看降成本与提质量并重才是行业健康的发展道路。

长期以来，中通通过加盟商持股、自建车队、大力投资设备与土地使用权资产等方式建立了稳定的网络体系。

在价格战缓和的大背景下，中通在配送时效与稳定性上的优势将得到凸显。

盈利预测与估值建议：我们预计公司2021-2023年业绩分别为50.7，58.3与66.5亿。

今年行业大环境的变化有利于公司自身优势的发挥，公司将通过降本增效稳固自身龙头地位并持续拓展市场份额，维持公司“推荐”评级。

风险提示：行业政策出现重大变化、价格战烈度超预期、宏观经济增速下滑。