东吴证券-固收周报：周观，鱼尾行情得以延续，新毒株抑制高通胀（2021年第43期）-211128

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观点截至11月26日，2021年地方政府新增专项债发行34760亿元，达到财政部下达的全年专项债务限额34676亿元，与财政收支情况新闻发布会上所述的“今年新增专项债额度尽量在11月底前发行完毕”相符。

在地方政府债券发行扰动逐渐消退的情况下，12月资金面是否将延续平稳态势：（1）2021年12月外汇占款环比减少180亿元左右，对流动性稍有负面影响。

（2）公开市场操作2021年11月精准投放，12月或将延续月初缩量月末放量。

（3）2021年12月财政存款净减少15000亿元左右。

（4）2021年12月M0环比增加3730亿元左右。

（5）2021年11月法定存款准备金环比变动不大，超储率约为1.9%。

从上述五因素来看，12月份流动性将保持平稳。

债市方面，除资金面的平稳对债券形成利好之外，国内秋冬疫情反复，加之变异株Omicron的出现，基本面前景不明朗，将抑制市场整体的风险偏好。

目前出台的碳减排支持工具和煤炭清洁高效利用专项再贷款更多侧重于“结构性宽信用”，宽信用对债市的抑制尚难出现，我们认为债券收益率将延续低位。

10月美国PCE物价指数同比为5%，高于前值4.4%但低于市场一致预期5.1%；10月美国核心PCE物价指数同比为4.1%，高于前值3.6%，与市场一致预期4.1%持平，美国10月PCE同比和核心PCE同比都创下了自1991年1月以来的新高。

如何看待美国通胀的影响因素和后续发展：（1）食品和能源价格攀升是美国通胀再创新高的主要原因。

（2）供应链瓶颈推动美国商品物价增幅反超服务物价增幅。

（3）高通胀压力未明显压制美国个人消费支出。

（4）高通胀显著挫伤美国消费者信心。

（5）短期通胀走向不确定性大或出现缓解，中长期通胀中枢抬高。

转债市场策略：转债市场近期继续优于权益市场，股性估值持续位于高位。

总的来看本周（11.22-11.28，下同）转债涨多跌少，多数个券继续收涨，设备类个券受到新能源主题带动多数表现很好。

可以继续选择位于高景气赛道、高评级的债种，但由于市场总体仍偏弱，建议适当配置一些大规模、高债性、高评级的债种。

本周除了汽车、新能源等高景气行业，现阶段也可以选择适当关注医药生物领域，待市场活跃度提升后机会又会有所不同，具体来看：1.新能源汽车行业景气度向上较为确定，建议关注汽车零件及新能源产业链的鹏辉转债、麒麟转债、杭电转债。

2.在市场无周期性动向、整体呈现无主线现象时，推荐沪深300指数成分股为代表的大市值标的，盈利及分红情况稳定，价格走势稳健的个券，建议关注杭银转债、苏银转债、核建转债。

3.近期表现良好、景气有所上升的医药、生物相关板块，建议关注基本面优质的现代转债、敖东转债、华海转债和奇正转债。

4.估值不高与业绩低基数的食品饮料板块个券，建议关注寿仙转债、牧原转债、新乳转债。

风险提示：变种病毒超预期传播；宏观经济增速不及预期；全球“再通胀”超预期；地缘风险超预期。