中信证券-能源化工行业重大事项点评：纯碱盈利持续高位，景气有望进一步上行-210525

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供需两端共同推动下，年初以来我国纯碱行业盈利维持高位。

展望后市，供应端料仍将维持偏紧格局，需求端光伏玻璃料将继续拉动纯碱需求。

当前时点纯碱行业新一轮调价窗口期临近，我们预计行业景气度有望进一步上行。

继续推荐纯碱行业龙头三友化工，建议关注高弹性标的山东海化，以及远兴能源、中盐化工、和邦生物等。

事件：纯碱价格持续高位运行，调价窗口期临近价格有望进一步上行。

2021年以来在供需两端推动下，国内纯碱价格持续上行。

4月份国内重质纯碱现货价在1850元/吨附近，轻质纯碱现货价在1760元/吨附近，行业盈利能力持续高位。

此外在下游玻璃需求推动下，国内纯碱期货主力合约近一个多月价格维持在2000元/吨的高位水平。

当前时点即将迎来纯碱行业下一个调价窗口，预计纯碱价格有望进一步上行。

新增产能受限，纯碱行业供需格局偏紧。

根据百川资讯统计，2020年我国纯碱行业产能3141万吨，产量2555万吨，开工率81%。

由于耗水量大等特征，纯碱行业面临较高环保压力，过去5年国内纯碱产能复合增速不到1%，在老旧产能持续退出的状态下，我国纯碱行业开工率持续提升。

2021年以来，由于下游需求提升，近期行业开工率已经进一步提升至88%以上高位水平，整体偏紧。

展望后市，国内纯碱行业除远兴能源规划产能外，其他规划项目较少，预计行业未来2年仍将维持偏紧格局。

光伏玻璃推动增量需求，纯碱行业盈利持续上行。

2020年，我国纯碱下游需求中，平板玻璃占比45%，日用玻璃占比16%，光伏玻璃占比8%，其他主要为日用化学品及氧化铝等行业。

在国内碳中和政策推动下，预计我国光伏行业装机容量继续提升，光伏玻璃需求将进一步推动纯碱行业需求提升。

我们测算，2021年我国纯碱行业需求增量约190万吨，同比增速约7%，其中约105万吨来自国内光伏玻璃新投产线新增需求，约85万吨为传统浮法玻璃新增需求。

风险因素：国际油价大幅波动的风险，中美贸易争端加剧的风险，全球疫情防控不及预期的风险，下游需求不及预期的风险。

投资策略：展望后市，预计我国纯碱行业供应端仍将维持偏紧格局，需求端光伏装机需求提升将进一步拉动纯碱行业需求。

年初以来纯碱行业盈利保持高位运行，并且远期期货主力活跃价格较当前现货价仍有一定涨幅。

当前时间即将迎来纯碱行业新一轮调价窗口，在供需两端共同推动下，我们预计纯碱行业景气度有望进一步上行，后续持续性有望超市场预期。

我们继续推荐纯碱行业龙头三友化工，建议关注弹性较高标的山东海化，以及远兴能源、中盐化工、和邦生物等。