头豹研究院-白糖行业发展分析短报告：2021年大宗商品系列报告-210525

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全球减产支撑国际糖价高企，价差收窄刺激中国糖价反弹2021年1-4月，国际糖价波动较大，整体呈上涨趋势，主产国或于2021/22榨季增加糖生产。

受泰国糖减产及印度糖运输与集装箱短缺问题影响，全球白糖市场出现阶段性供应短缺，国际糖价于2021年2月呈上涨态势，但受新冠疫情持续蔓延及全球金融市场动荡等因素影响，国际糖价于3月再度回落。

进入4月后，受国际原油价格反弹、美元指数走低、巴西雷亚尔汇率升值等因素影响，国际糖价再度走高并创近4年新高，ICE原糖7月合约4月底报收每磅17.06美分，月涨幅超15.7%。

中国糖价方面，在国际糖价持续高企、中国国产糖库存积压及配额外进口许可证发放推迟等因素影响下，配额外进口利润逐渐呈负增长，预计内外价差收窄及进口量短期暂缓将利多中国糖价。

1.国际糖价主要受国际汇率、原油价格及供求关系影响，其中国际汇率及原油价格影响国际糖价短期波动，供求关系则决定国际糖价长期趋势全球白糖供给主要来源于巴西及印度等主要生产国家的榨季产量，其中巴西糖产量位居全球首位，占比超23%，因此美元兑巴西雷亚尔汇率波动对国际糖价短期影响较大，若巴西雷亚尔升值限制巴西糖出口，国际糖价受供应量下降影响将上涨，反之若美元升值则利于巴西糖出口，利空国际糖价。

原油价格方面，白糖原材料甘蔗亦可用于生产原油替代品燃料乙醇，甘蔗产量固定情况下，若原油价格上涨将刺激燃料乙醇需求提升，促使大量甘蔗用于加工燃料乙醇，国际糖价受白糖产量下降影响而上涨2.中国糖价主要受国际糖价及供求关系影响，白糖供求关系决定中国糖价长期走势，国际糖价则影响中国糖价短期波动中国白糖供给主要来源于广西及云南等地区的榨季产量，白糖需求则主要为含糖饮料及食品等工业消费，国产糖去库存背景下，中国白糖呈供需偏宽松态势。

国际糖价影响因素方面，国际糖价波动将影响中国国产糖出口及进口糖利润空间，从而影响投资者投资预期，造成中国糖价短期波动。

3.中国进口糖关税低，进口利润空间较大，进口量增长迅速受2020年配额外进口许可证发放量增多及进口利润空间大等因素影响，2020年四季度及2021年一季度中国进口糖大幅增加。

自2021年4月起，国际糖价持续高企、中国国产糖库存积压及进口许可证发放推迟等因素影响下，配额外进口利润逐渐呈负增长，预计进口量短期暂缓将利多中国糖价。