国信证券-中国电信-00728.HK-云网融合，加速转型-210525

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中国电信：全球领先的电信运营商三大运营商现在形成的市场格局是重组过程和市场竞争叠加下的结果，中国电信在固网业务的先发优势为其后续业务发展奠定了坚实的基础。

公司传统业务收入实现稳步增长，智慧家庭和产业数字化收入占比持续提升，近期拟A股上市，募投资金重点投向创新业务方向。

传统业务升级：固移协同，5G+智慧家庭助力用户价值提升一方面，中国电信是唯一在2020年保持移动用户数净增的中国运营商，其移动用户ARPU值位于移动和联通之间，伴随5G用户渗透，移动用户ARPU降幅持续收窄。

另一方面，中国电信发展固网的优势主要在于优质稳定的网络质量、快速响应的服务质量以及智慧家庭产品的捆绑营销。

固网用户数保持稳健增长，固网接入ARPU值企稳回升，往智慧家庭领域的延伸发展促使固网业务焕发生机。

创新业务破局：坚持“云转数改”战略，挖掘B端蓝海中国电信创新业务收入规模位居第一，是国内最大的IDC厂商，公司聚焦实践“云改数转”战略，具备“云的层次化布局、云边协同、网随云动、云网一体化安全”四大优势。

面向B端市场，中国电信云网资源丰富，在工业互联网、云计算、IDC等领域积极布局，未来有望在5G云网融合大时代提高网络增值服务的话语权。

投资建议：看好公司经营拐点，首次覆盖，给予“买入”评级中国电信正处于业务转型优化阶段，经营拐点显现，未来几年行业无序竞争趋缓，新业务增长贡献加大，费用端压力可控。

我们综合分析得出中国电信的合理估值区间为3.25-3.73港币/股，距离当前股价还有27.5%-47.1%的上涨空间。

我们预计2021-2023年营业收入为4320/4630/4955亿元，归母净利润为229/254/288亿元，对应PB分别为0.46/0.45/0.43倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示客户数增长不及预期；CAPEX力度加大；创新业务发展不达预期。