中航证券-金融市场分析周报：大宗商品回调，债市情绪向好-210524

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摘要经济数据：中国经济延续复苏，但复苏不均衡，工业生产快速复苏，消费和投资需求复苏放缓。

内需恢复和强劲出口推动工业企业生产继续快速复苏，但疫情不利影响未完全消退导致国内整体需求仍显疲软，消费增速不及预期，投资则平稳回升。

后续看，短期出口保持强劲将继续带动5月工业企业生产，但“碳中和”下环保政策收紧和上游原材料价格高涨或对下游工业生产带来拖累，同时在需求延续复苏下，消费和投资增速或将进一步提升。

下半年，出口增速放缓和政策收紧预期将导致经济下行压力加大。

资金面分析：本周公开市场操作净投放600亿元，资金价格小幅上涨，金融委会议再提“流动性保持合理充裕”，缴税走款叠加跨月预计下周资金价格继续上涨。

本周央行公开市场累计进行了500亿元逆回购操作，本周共有600亿元逆回购到期；本周MLF1000亿元到期等量续作；另外本周央行进行了700亿元的国库现金定存；因此本周净投放600亿元。

本周资金面仍旧维持平稳，缴税临近资金价格小幅上涨。

本周五金融委会议再提“流动性保持合理充裕”，下周缴税走款叠加跨月，预计资金价格将继续上涨。

利率债：当前经济基本面仍然维持偏强运行，持续宽松的资金面为债市提供安全边际，中期仍需关注债市调整风险。

预计短期工业生产热度不减，与外部经济相关的出口、工业生产、制造业投资景气度高，内部消费需求也将逐步回暖，制造业投资增速进一步回升也难以证伪，基本面不弱虽然对于债市偏空。

但是资金面持续宽松，加之债券供给节奏依然缓慢，2季度地方债发行规模低于预期，供给冲击压力有限，当前宽松的资金面仍将延续，短期债市将维持震荡走强。

但随着债券供给的逐步增加，中期来看，市场利率和可配置资产都将有所回升，目前过于宽裕的流动性环境将呈收敛局面，加之下半年随着外部利率上升压力越来越明显的体现，需要关注债市调整的风险。

可转债：权益各市场涨跌不一，可转债市场震荡小幅上行，关注银行、疫情退出交易逻辑及顺周期、“十四五”主题和“碳中和”方向等。

本周权益各市场涨跌不一、股指之间表现分化，可转债市场震荡小幅上行，五月中旬一级节奏有所放缓。

近期大宗商品表现较好，成为权益市场主要催化因素，但后市延续宽幅震荡的可能性较大，转债市场近期估值略有提升，估值水平处于历史较高分位，警惕高估值个券，建议关注银行、疫情退出交易逻辑及顺周期、“十四五”主题和“碳中和”方向等。

权益市场：优势制造发力，周期如约结束，科技如期回归。

本周大盘先扬后抑，一度突破近期箱顶回落，周线收十字星，深强沪弱格局延续。

4月经济数据符合预期，护航股市稳健运行；印花税同比增长过半，资金情绪保持活跃；大宗商品回落，释放经济发展压力，关注中游制造业的投资机会；地产销售继续高增长，关注龙头房企及地产后周期产业链的投资机会。

配置上，我们曾在4月27日提出“周期的尾部，科技的左侧”，如今随着需求见顶，周期行情已如约结束。

在PPI将见顶回落下，中下游企业压力将会有所缓解，建议可重点关注科技、军工、高端装备制造等行业。

量化方面，根据我们构建的风险溢价因子，建议关注中小市值、低市盈率和高股息率因子。

黄金：美宽松政策短期收紧可能性降低，印度疫情严峻不减以及数字货币市场的资金流入，推动金价上涨。

尽管美联储收紧政策预期近期导致金价承压，但市场坚持认为政策短期内不会收缩，加上印度疫情严峻以及加密货币市场的资金流入，拉动金价上涨。

印日疫情趋缓，美债收益率和美元指数的波动减小，短期金价将维持窄幅波动，中长期需关注通胀是否会超预期上行。

原油：印度疫情严重压制原油需求，美国预期解除伊朗经济制裁或导致供给短期增加，油价下跌。

油价震荡小幅下跌，一方面不断恶化的印度疫情给原油需求前景带来压力，另一方面美国有望解除伊朗经济制裁导致原油供给预期增加，不过OPEC+有限增产以及美国原油产量短期内难以大幅增长也限制油价跌幅。

印日疫情趋缓，各国经济仍处于复苏通道，短期油价或将维持震荡上行趋势，但长期看，疫情导致全球经济增速结构性向下，以及在碳达峰长期环境下，原油需求将受到抑制，油价持续上涨动力不足。

黑色产业链：下游需求增幅放缓，同时政府释放打压信号，黑色系价格暴跌。

周五螺纹钢期货主力合约、焦炭、焦煤价格均出现暴跌。

一方面下游行业需求没有明显增幅，另一方面政策打压，均导致黑色系价格冲高后快速回落。

焦炭期货震荡下跌，主要是受黑色整体下跌、焦煤成本坍塌预期影响。

近日焦煤期货跌停，主要是受国常会强调增加煤炭保供影响，政策风险加大。

人民币兑美元汇率分析：美联储4月份会议纪要鹰派超预期，周中美债收益率冲高回落，人民币兑美元汇率持续上涨。

本周美元指数波动较大，周中几次跌破90线。

4月份美联储会议纪要透露出的鹰派信号强于市场预期，导致当日美国十年国债收益率大幅上涨，直至周五又回落至周初水平。

上周美国首次申领失业救济金人数降至疫情以来新低，美国就业市场正逐步改善。

综合因素影响下人民币汇率本周继续上涨。

风险提示：货币政策超预期收紧信用风险集中爆发。