国盛证券-快手~W-1024.HK-体系迭代时，变现加速中-210525

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快手2021Q1实现用户和收入的快速增长。

快手2021Q1实现收入170亿，同比增长36.6%。

其中，广告收入增长161%至86亿，收入贡献首次超过50%。

直播收入为73亿元，去年同期为90亿，主要由于付费用户数较去年疫情期间降低。

电商及其他收入增长589%至12亿元。

营销、技术等投入增加，带来公司本季调整后亏损49亿，同比有所扩大。

本季度快手DAU和MAU同比增长17%和5%至2.95亿和5.2亿，用户活跃度有所提升、每日用户时长也增长17%至99分钟。

用户数和活跃度的提升体现了快手内容生态的不断优化、商品和服务的不断增加。

供给、运营体系化加强，内容、电商生态化重构。

内容方面，公司一方面拓展内容供给，另一方面加强运营效率。

供给端，公司加强多个垂类运营，本季每月新增超1000万内容创作者。

在本地生活领域截至本季有超15个行业在快手完成闭环交易。

直播领域的垂直运营也产生“超级播”这一超15亿人次观看的超级IP。

运营端，公司加强“快手搜索”的运营，本季搜索月度用户数超2.5亿。

搜索既有利于内容高效匹配，也有利于提升长期变现。

电商方面，快手持续加强供应链、向“信任电商”迈进。

公司一方面引入品牌供应链，一方面通过“好物联盟”为达人对接优质货源。

本季快手电商GMV同比增长220%至1186亿，好物联盟的成交额贡献比重较Q4环比翻倍。

本季快手的私域成交贡献远超公域，凸显“信任”特点。

迭代广告体系，变现加速奔跑。

快手广告收入贡献本季首次超过50%。

供给端，快手除了持续迭代小店通、磁力聚星等效果广告产品外，去年开始也在加强品牌广告和快手联盟产品。

2021年5月全新产品磁力金牛正式公测，打通公私域流量进一步赋能商家。

需求端，公司表示当前快手效果广告约25%来自小店商家，传媒资讯、游戏、其他电商各贡献20%、20%、10%。

电商、快消品、食品则是核心的品牌广告来源。

去年以来“小店通”等电商广告产品的迭代，既为中长尾商家带来普惠流量、也为平台带来可观变现。

电商生态的持续扩张、电商营销平台的持续升级，未来不仅带动快手电商的成长，也对快手的效果和品牌广告带来持续驱动。

投资建议：随着快手电商基础设施的完善、营销投放产品的升级、平台影响力的扩大，快手的广告和电商变现将持续提升。

我们预计快手2021-2023年收入为861/1210/1625亿元，同比增长47%/40%/34%，调整后净利润-90/10/102亿元。

基于直播业务2x2022eP/S、广告30x2022eP/E、电商10x2022eP/S，给予快手304港元目标价，维持“买入”评级。

风险提示：快手用户数扩张不及预期、快手商业化增速不及预期。