中泰证券-钢铁行业：黑色反弹逻辑梳理与推演-211218

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投资策略：本轮钢价、铁矿价格反弹主要驱动力是需求的阶段性修复。

周度钢铁表观需求在10-11月一度同比负增长超过20%，而在12月后同比降幅明显收窄，近两周同比降幅在10%附近。

需求改善一方面来自地产融资的松动，10-11月地产行业信用风险集中出现，当时融资政策仍然很紧，部分质地没那么差的企业也出现停工，政策松绑后这部分项目恢复正常，带动需求回升。

另外下游存货周期也是需求阶段性修复的因素。

由于此轮反弹是需求推动，可以看到前期跌幅更大的铁矿石反弹更为流畅。

展望未来，钢铁市场马上进入淡季，淡季需求无法证伪（因为淡季就是应该需求弱的），期间钢价波动主要由预期驱动，而目前政策暖风频吹、稳增长重回优先地位，短期市场预期仍偏积极，这有利于淡季价格。

真正的挑战是明年春旺季，届时需求可能面临证伪风险。

我们认为这轮需求修复较难持续，因为需求的回升并不是由乐观预期驱动的新增再投资驱动，只是需求低于正常水平后的修复。

中长期来看，居民购房意愿和地产企业再投资意愿是决定因素，这两点仍然有待寻底。

我们认为此轮反弹只是修复性质的超跌反弹，价格在明年二季度后可能会重新面临压力。

议从成长型新材料类行业中寻找机会，关注甬金股份、广大特材、抚顺特钢、久立特材、永兴材料等。

一周市场回顾：本周上证综合指数下跌0.93%，沪深300指数下跌1.99%，申万钢铁板块上涨1.44%。

本周螺纹钢主力合约以4671元/吨收盘，周环比增133元/吨，幅度2.93%，热轧卷板主力合约以4826元/吨收盘，周环比增174元/吨，幅度3.74%；铁矿石主力合约以681.5元/吨收盘，周环比增46.5/吨，幅度7.32%。

去库环比加速：本周全国建筑钢材成交量周平均值为17.80万吨，环比增0.57万吨。

五大品种社会库存908.3万吨，环比减53.02万吨。

本周需求阶段性修复局面延续，南方工地年底赶工使南方尤其是华东地区建材需求良好，去库明显。

生产情况环比稳定：本周Mysteel全国和唐山钢厂高炉开工率分别为46.41%和41.27%，环比上周-0.28PCT及+1.59PCT；本周Mysteel全国和唐山钢厂高炉产能利用率分别为62.51%和52.27%，环比上周+0.17PCT和-1.24PCT。

本周71家电弧炉开工率44.54%，环比上周-0.36PCT；产能利用率50.00%，环比上周+1.12PCT。

本周无论是从开工率及产能利用率还是产量来看，钢厂生产情况整体环比稳定。

具体到品种上，长材产量下降，板材产量提升，而长材产量下降的主因是线材减量。

钢价小幅抬升：Myspic综合钢价指数周环比增0.92%，其中长材增0.76%，板材增1.13%。

上海螺纹钢4900元/吨，周环比增100元/吨，幅度2.08%。

上海热轧卷板4940元/吨，周环比增120元/吨，幅度2.49%。

本周现货市场跟随黑色商品集体上涨的步伐小幅抬升，但市场上商家交易偏谨慎，高位成交一般。

矿价继续反弹：本周Platts62%114.7美元/吨，周环比增12.1美元/吨，高低品价差扩大。

上周澳洲巴西发货量2018.7万吨，环比减443.7万吨，到港量931.5万吨，环比减79.7万吨。

最新钢厂进口矿库存天数28天，较上次降2天。

天津准一冶金焦2710元/吨，较上周减0元/吨。

废钢3050元/吨，较上周增100元/吨。

本周矿价继续超跌反弹。

供应方面海外铁矿石铁矿石发货量及到港量环比减少但港口库存仍持续增加。

需求方面，本周铁水产量出现了十月中旬以来的首次小幅反弹，未来需持续关注铁水产量变动情况。

盈利高位回落：本周主流钢种盈利高位回落。

根据我们模拟的钢材数据，周内成本端继续受铁矿石及废钢价格上涨影响，钢坯成本回升。

成材端各品种价格小幅上涨。

整体来看，本周各品种成材端涨幅不及原料端涨幅，吨钢盈利连续两周回落，其中热轧卷板（3mm）毛利减44元/吨，毛利率降至18.71%；冷轧板(1.0mm)毛利减26元/吨，毛利率降至13.88%；螺纹钢(20mm)毛利减37元/吨，毛利率降至21.26%；中厚板(20mm)毛利减76元/吨，毛利率降至17.62%。

风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。