华鑫证券-清源股份-603628-户用支架与EPC业务双轮驱动，国内市场发力前景可期-211218

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▌澳洲光伏支架龙头公司以光伏支架销售作为主营方向，定位中高端客户和市场。

自2007年公司成立至今，先后发展了澳洲、日本、中国、欧洲以及东南亚等市场。

公司在澳洲市场占有率超过50%，创下连续十一年澳洲屋顶光伏市场占有率第一的记录。

公司2021年上半年度实现营收5.2亿元（yoy+40.0%）,实现归母净利润0.35亿元（yoy+24.7%）；其中光伏支架业务营收4.5亿元（yoy+63.6%）,支架业务占比86%。

公司主营业务收入以境外为主，2020年公司境外收入5.8亿元，占比达65%。

目前公司主营业务可以分成光伏支架与跟踪器制作与销售（包括分布式支架、地面固定与跟踪），EPC工程项目与运维和光伏电站投资（自持或委托开发）三个部分，其中国内EPC工程项目与光伏支架中户用支架业务有望成为公司未来增长引擎。

▌整县推进助力户用发展，助公司打开国内市场户用光伏方兴未艾，政策助力持续加码。

2021年6月，国家能源局发布《关于报送整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》，在全国推进试点整县分布式光伏项目。

随着整县推进的项目逐步落地，户用与分布式光伏需求逐渐增强。

2021年1-10月户用新增装机13.6GW，其中10月户用装机占光伏总装机51.5%。

预计2022年我国光伏新增装机规模为60-75GW，户用装机需求为30GW，对应户用光伏支架市场空间为60亿元。

户用支架销售管理经验丰富，规模效应下成本可控。

公司一直以来都是澳洲市场户用光伏支架龙头，具有非常丰富的户用光伏电站解决方案和渠道运营管理和售后服务经验。

去年以来公司抓住机遇，开始大力开发国内户用市场，预计明年出货量有望迎来爆发。

公司在国内户用销售模式分为自行开发和代理商制度，后者通过与承包商建立战略合作关系，每个月出货量相对稳定。

公司通过提前控制备货等方式，控制原材料采购的时点，从而降低成本，提高公司的盈利能力。

▌合资公司助力EPC业务发展2021年11月，公司通过与厦门建发共同出资成立厦门建发清源新能源有限公司，形成了国资委企业+光伏企业合作开发模式。

公司依托于厦门周边资源，有望将现有县区资源开发成为厦门样板城市，从而辐射福建省，打开未来EPC业务的市场空间。

▌盈利预测我们看好公司明年在国内市场EPC业务以及户用支架的发展。

考虑到今年汇率波动，预计财务费用有所提升对公司利润略有影响。

预测公司2021-2023年收入分别为9.9、19.2、26.2亿元，EPS分别为0.18、0.39、0.53元，当前股价对应PE分别为81、37、28倍，给予“推荐”投资评级。

▌风险提示光伏组件价格过高、整县推进落地不达预期、国际关系变化等。