招商期货-合金周度报告：短期震荡难言见底，长期仍有抄底价值-211128

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本期观点：合金：长期具备抄底价值，但当前无论价格、基本面还是流动性均不够有吸引力，短期利空集中在需求弱势和电价下调隐忧上。

合金经历了超一个月的见峰持续下行后在本周迎来一波反弹，但从时间和高度来看都相对有限。

反弹驱动在于亏损定价基础上的边际改善预期，包括：政策底甚至铁水底、合金产量顶以及兰炭价格底，从兑现来看：螺纹表需及兰炭价格确有回升、合金减产也同样落地，但铁水再创新低及合金减产幅度不及预期。

盘面反弹至升水结构叠加阶段利多出尽后，黑色自身先行表露疲态，后于周五南非变异毒株触发的避险情绪冲击下集中大跌。

从基本面来看，虽有环比改善但需求弱势仍是核心。

本周供需双降且合金减产幅度大于钢材，可见供需差趋于收敛；下游钢厂利润走扩但复产仍受客观因素抑制，需求不仅久未见底且反弹高度有限，合金若想重返平衡则需扩大减产幅度至20%以上，本周仅有5%。

从估值来看，盘面重回亏损定价，较硅铁9000、硅锰8450的边际成本，亏损程度约为硅铁380、硅锰500。

下方成本支撑仍取决于焦炭及电价，焦炭再创新低之前对其负反馈作用已阶段反应充分，当前变数换为电价调降时间及程度。

从内蒙率先下调电价0.11至0.58来看，降电价预期有提前兑现可能，但较原始电价仍有22%涨幅说明回归常态尚需时间。

长期来看合金具备抄底价值，但当前无论价格、基本面还是流动性均不够有吸引力。

短期来看，虽基本面边际改善但过剩格局下成本支撑不算殷实，预估底部震荡且难言见底，利空集中在需求弱势和电价下调隐忧。

操作上，现有空单可等待利空出尽后再行反手，或逢低了结谨慎观望。

风险提示：双控降耗减产再现。