安信证券-中国旭阳集团-1907.HK-焦炭利润释放，前四月业绩同比大增-210525

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■事件：公司5月24日发布证明盈利预告，基于对集团截至2021年4月30日止四个月的未经审核综合管理账目的初步审阅，集团焦炭制造及精细化工产品制造业务的表现较截至2020年6月30日止六个月("上一中期期间")显著改善。

集团预期该期间纯利将较上一中期期间增长超过250%。

点评■2021年前四月纯利突破12亿元：2020年上半年，公司实现净利润3.51亿元，据此测算2021年前四月公司纯利预计将超过12.29亿元。

业绩大幅增长的主要原因有以下三点：1）焦炭价格抬升，成本控制出色：据公告，2021年前四个月焦炭平均售价为2330元/吨，较去年同时期的1590元/吨增长740元/吨，增幅46.54%。

同时公司配煤成本控制出色，煤炭成本约为1000元/吨，煤炭成本保持稳定，导致集团的焦炭产品与原材料之间的价差不断扩大，带动业绩提升。

2）产能扩张持续推进：据公告，公司持续通过收购合并、运营管理服务等方式扩充产能。

公司于2021年1月完成收购芜湖顺日信泽股权投资合夥企业(有限合伙)(其直接持有六间焦炭及化工产品企业)，该等企业对公司的该期间纯利贡献约2.60亿元。

3）化工品价格上行贡献业绩增量：公司化工品价格与国际原油价格联动性较强，2021年以来国际原油价格持续走强，据Wind数据，截至5月24日布伦特原油价格报收于68.53美元/桶，同比上涨95.14%，公司传统化工品利润有望攀升。

同时据公告，苯乙烯已经于2020年年末投产，公司2022年己内酰胺产能有望达到75万吨/年（其中现有产能35万吨/年，新建+扩产产能40万吨/年），后期均有望贡献利润增量。

■独立焦炭龙头，纵向一体化、成本优势明显。

公司自有焦炭权益产能675万吨/年，年业务量突破1100万吨。

公司工艺成熟、配煤技术先进，吨焦成本在行业中处于较低水平，焦炭毛利率业内领先。

此外据公告，公司规划及在建焦炭产能1220万吨/年（旭阳凌钢300万吨/年、旭阳中燃360万吨/年、萍乡旭阳360万吨/年、旭阳宏宇200万吨/年），权益产能665万吨/年，公司产能储备丰富，因此公司有望受益与焦炭价格上涨。

■进军氢能领域，市场空间广阔。

公司将以焦炉煤气为依托，以氢气生产、加氢站示范项目为起点，积极探索园区在氢能源储运、燃料电池相关领域的布局和发展。

据公告，公司定州园区氢能项目预计2021年投产，预计到2025年，公司将具备60亿方氢气/年的产能规模，氢能源领域前景广阔，公司依托焦炉煤气制氢的低成本优势或在氢能领域大有可为。

■投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价7.44元（HKD）。

我们预计公司2021-2023年公司归母净利为37.31/43.13/46.53亿元，对应EPS分别为0.88/1.03/1.11元/股。

■风险提示：焦炭价格大幅下跌，化工品价格大幅下跌，轻资产扩张项目不及预期。