中泰证券-有效挑选优秀基金，通过辨别“运气”“实力”-210525

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◆构造唯一指标衡量基金业绩由于基金经理这个“人”的因素存在，导致基金业绩评价比复杂，评价基金经理有很多维度、很多指标，有的维度用来衡量风格择时能力，有的指标用来衡量选股能力，有没有一个指标能够综合衡量基金经理的实力，只用这一个指标即可完成对其“真实力”的评价，并且这个指标不是务虚的，是能够根据其数值有效预测基金的未来收益？这个指标是存在的，我们根据多年经验，参考大量文献，发现基于基金日频收益序列的多基金截面残差重抽样方法定义的“真实力”指标能够达到预测未来收益、优选基金的目标。

这个话题我们曾经讨论过，再次讨论是因为模型在准确性和实用价值方面有重大改进。

◆指标构造的想法Alpha代表基金经理的超额收益，常被认为衡量投资能力的指标。

该指标通过收益率序列和因子回归得来，有两个问题，一是估计问题，统计计算都有置信区间的说法，所以两个alpha数字相差不大的情况下，无法分出胜负，不能够为基金选择提供有价值信息；第二个问题是，不同基金获得alpha的方式是不同的，获得alpha的时间段也可能不同，即便alpha大小相同，两个基金经理的能力也是不一样的。

单从alpha这个单一指标来评价基金不妥当。

怎么解决？第一个讲的是统计估计问题，统计问题用统计学方法解决。

历史区间当作一个样本，估计出一个数字，可能不准确，可以通过Bootstrap重抽样来解决，通过不断抽取不同的子区间，来获得多个样本，生成多个虚拟收益序列。

第二个问题讲的是，不同基金经理获得alpha的时间段可能不同，有的基金经理把握了年初的成长行情，有的是把握了年末的周期行情，这种情况下，alpha数字相同，但这两个基金经理风格完全不同，放在一起比较不科学。

所以，最好是基金经理每一天业绩都要和别的基金经理作比较，而且要选取每一天优秀的基金去跟他比，这是个金融问题，涉及到算法的构造，是本文的核心，我们在这里大概讲述了思路的起源。

具体算法略复杂，见正文。

◆“真实力”指标效果良好我们选普通股票型基金作为样本，考察每年前5%基金真实力指标与下一年收益率的关系。