中泰证券-食品饮料行业周思考（第47周）：茅台放量，五粮液涨价预期升温-211128

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贵州茅台：数字化营销能力增强，增配飞天试水提价。

1）茅台云商（“智慧茅台”）增强数字化管理及直销能力：2021.11.22起茅台全国一批商开始启用茅台云商（或称“智慧茅台”）系统，要求经销商将销售数据录入平台，从而使厂家直接掌握终端消费者信息。

目前是打款和电子商务的平台，之后有望加入交易系统和文化传播，为未来以数字化营销增强直销能力奠定基础，也有助于系列酒的市场化管理。

关于市场担忧的经销商录入动力，结合渠道调研，我们认为茅台渠道利润丰厚，厂家支配地位强，因此录入工作有望得到顺利推行。

2）周末渠道反馈经销商获酒厂增配约180箱53度飞天茅台，预计总计约750吨。

此次增配为一次性增量计划，配额根据经销商不同有一定浮动，我们估计全国供给约750吨，目前尚不清楚对该批货的销售要求。

目前散飞批价随之下跌至2570-2590，原箱价格仍然保持稳定。

此次增配一方面增厚了公司业绩，另一方面也是对提价的一种尝试。

贵州茅台：1935仍在孕育，我们看好其成为重要战略级大单品：茅台1935原计划9月底推出，但目前推出节奏滞后。

我们认为该产品节奏滞后主要由于战略定位的梳理需要时间：1）定价上：该产品定位千元以上价格带，与飞天茅台目前指导价较接近。

2）品质上：与飞天无限接近或差距过大都会影响消费者对产品系列的认知；3）渠道上：仍需决定是只做团购渠道给每个经销商配货，或作为大单品来全面推广。

总体来看，我们仍然看好1935未来成为重要战略大单品：1）酒质上有保障：遵义1935作为茅台1935的前身，酒质非常出色，飞天迎宾也证明了茅台做优质系列酒的基酒储备。

2）价格带上有需求：飞天茅台是2000-3000价格带唯一大单品，品牌力和势能遥遥领先，但在千元价格带有着明显空白。

近年高端酒市场扩容，竞品在该价格带布局也较多，从战略或是消费者角度都需要从该价格带培育大单品既满足消费者的需求，也符合厂商的战略。

3）渠道推得动：根据国酒时空公众号，茅台1935原定出厂价788元/瓶，零售定价1188元/瓶。

参考遵义1935目前批价1240，预计渠道利润将较为丰厚，产品在茅台品牌力和品质加成下也具备明显竞争力。

五粮液：涨价预期升温，提价顺利程度有望超预期。

本周渠道反馈五粮液涨价预期变强，可能采取计划内出厂价889元不变，计划外提至1099元的方式，随着执行比例的调整，经销商综合成本有望提至950-960元；另一种可能的方式是计划内调至960元，计划外999维持不变。

我们认为最终方案未必会像这两种方案激进，会综合量价平衡点制定增长策略。

同时未来提价可能比预期中更顺利。

1）经典五粮液的首年表现超预期，证明了五粮液的品牌力，8代普五品牌力被低估。

上半年茅台在拆箱政策下，箱茅非常稀缺而且价格高企，使消费者的高端送礼需求流入经典五粮液，助力经典五粮液站稳脚跟，消费者也认可该产品的品牌价值。

目前渠道反馈经典五粮液全年销量约2000吨，批价在厂家成本管控策略下已回升至2000元附近，动销良性。

2）销量好于报表，库存良性：本周渠道调研显示经销商去年8代普五欠货已清，今年的货已全部发完，库存从小于一个月到2个月不等，整体较为良性。

实际销量高于报表。

由于今年的批价波动，烟酒店等终端囤货意愿较低，社会库存也处于低位。

本周批价稳定在950元左右。

我们认为前期批价波动主要是由供给侧扰动，基于目前库存已基本消化，今年销量可观的情况下，预计950元已为批价底部。

经典五粮液的表现证明了五粮液的品牌力领先除茅台外其他品牌，随着厂家出厂价的价格上移，未来普五批价还有较大幅度的提升空间。

泸州老窖：批价稳定，低度国窖抢占年轻消费者。

国窖1573全年款已打完，多数区域货已发完，有区域还差不到一个月的货没发，整体库存低于一个月。

当下厂家较重视对市场货物流向的管控以及价格的管制，因此国窖价格波动较小，批价水平保持在920~930块钱。

渠道反馈社会库存较低，我们认为批价将继续维持稳定，待五粮液价格调整清晰后再做跟随策略。

低度酒方面：目前低度国窖38度在北方市场已站稳脚跟。

46度国窖打款价710元，终端实际成本760元，在湖南成交价高于900元，渠道利润丰厚。

我们预计明年46度国窖也有望成为公司推广重点，以更高的性价比和柔和的口感抢占年轻消费者，随着他们经济实力和对高度酒接受度提升，带动52度国窖的协同发展。

徽酒：古井贡难被挑战，迎驾贡势头已确立。

市场关注迎驾贡的崛起是否会对古井贡造成影响，以及迎驾的增长是否有持续性。

我们认为古井贡在安徽的品牌力和渠道力仍有明显领先，今年在消费升级的大趋势下300+价格带得到集中爆发和扩容，容得下两个品牌共同增长，预计将来会形成一强一弱的双寡头格局。

古井贡非常重视市场价格，今年在严格价格管控下终端价格稳定，在发力推广新品的同时保障了长期的良性发展。

此外未来销售费用也有望通过空中广告和人员的精简，带来可观的利润弹性。

迎驾贡方面：1）生态洞藏系列在培育6年后增长势头已经确立：经过春节会战抢占终端库存后，洞藏系列从送礼、宴席到自饮的需求被逐步带动，进入消费者的可选范围，渠道反馈消费者在流通渠道的主动选择明显增加，因此我们判断洞藏势头已经确立。

2）古20提价为洞20打开空间，迎驾长期增长仍需观察价格管控和深层次改革。

今年迎驾抓住古20提价的机会，发力对洞20的铺货及陈列，渠道反馈洞20已占到许多终端商陈列的70%。

我们认为高端线产品需要注重量价关系以保证零售价格。

总体来看，我们看好迎驾贡的增长势头和改革带来的效率提升，同时建议关注洞20终端价格的管控情况，以及改革能否建立起古井式的立体打法和机制。

消费税的思考：我们认为在当下时间点消费税改革落地较难。

（1）疫情下消费不景气。

今年在疫情散点爆发下消费仍不景气，消费作为三驾马车之一更应被提振；（2）酒企多处于偏远地区，酒业为主要的税收和就业来源，如果税端进行转移会对当地造成一定影响。

3）从操作层面看，当下消费税在生产企业交，比较好管理，但后端的零售商较为分散，开票率低，如果转移到后端会很难征收，造成税源的损失。

总的来看，消费税从前端转移到后端当下条件还不成熟，疫情消费疲软，也非改革落地的最佳时间点。

爱普股份：电子烟+咸味复合调味料业务发展可期，提价降本缓解香精成本压力。

公司以香精香料为依托，发展食品配料，目前工业巧克力和果酱的新增产能项目稳步推进，预计2022年逐步释放，公司也在积极推进员工激励的提升。

巧克力和果酱业务以外，爱普有望发力电子烟香精和咸味复合调味料市场。

（1）电子烟相关业务。

公司烟用香精占主营的比例较低，食用和日化香精占比较高。

但公司持续关注烟用香精，积极布局电子烟相关业务，前期做了较充分的技术和人员储备和积累。

随着电子烟标准的落地临近，公司有望切入较市场化的雾化方向，依托先发优势、技术储备和成本优势布局凉味剂。

电子烟相关业务市场空间较大，行业集中度低，毛利率较高，未来有望贡献增量。

（2）咸味复合调味料相关业务。

随着预制菜行业的发展，调味包和复合调味料市场规模持续扩容，公司有望在咸味领域投入更多资源。

公司复合调味料客户主要为食品工业领域客户，针对休闲零食、预制菜等下游领域。

（3）提价+降本，缓解香精成本压力。

公司日化香精价格随行就市。

食用香精分大客户和小客户，大客户合同价格年度锁定，明年有望通过提价缓解成本压力；小客户目前逐步落地提价相关事宜。

同时，公司通过提高香精浓度，降低丙二醇溶剂等手段降低成本。

此外，公司通过产品迭代升级持续提升香精盈利能力。

恒顺醋业：改革再下一城，期待经营活力释放。

（1）外部引进高管，加大市场化聘用力度。

公司公告聘任张冰为营销总监，主要负责公司营销端的改革与发展；聘任陈胜东为营运总监，主要负责公司供应链方面降本增效等工作。

张冰曾任职于箭牌糖果、亨氏、李锦记、好记，陈胜东曾任职于南京汽轮电机、ITT、苏州滨特尔、科倍隆、常州西德宝。

两位高管均从外部引进，配套市场化薪酬和考核，进一步体现了公司市场化改革的决心。

此外公司八大战区总经过前期的工作考核，也进行了优胜劣汰，优秀的人才薪酬水平大幅提升，同时内部选拔与外部引入并重。

（2）强化基层人员建设，提升队伍能力。

（3）加强渠道建设，突破销售短板。

啤酒：百威宣布提价，嘉士伯中国进行业务单元区域划分调整。

（1）根据啤酒板，百威英博发布通知，因原材料价格、生产、人员、物流、储运等费用持续上涨，导致成本不断提高。

百威中国自2021年12月1日起，对部分产品价格进行上调。

（2）根据啤酒板，嘉士伯中国内部发布《关于2022年嘉士伯中国业务单元区域划分调整的公告》，进行中国区市场大调整。

嘉士伯国际品牌业务单元新增全渠道、全品牌经营省份，包括东北三省、华北三省、华中等地共计十个省级市场；新疆业务单元及宁夏业务单元，新增全渠道、全品牌经营省份江西、上海、浙江等七个省级市场。

公司对业务区域划分做了进一步调整，主要为适应业务发展需要，让组织、渠道和品牌形成更大的发展合力。

调整后，每一个省级行政区域由一个销售团队负责，并实施“全品牌、全渠道”运营。

之前嘉士伯不同区域间存在一定重叠，此次调整将整合资源、聚焦重点区域，发挥最大效能，提升各区域的竞争力。

晨光生物：主力品种或有提价预期，预计赞比亚明年对公司经营业绩贡献增量。

1）主力品种中，辣椒红、叶黄素预计价格稳中有升，辣椒精价格难有大幅回落。

辣椒红今年受疫情影响，需求不好导致产品价格下降，预计随着海外疫情常态化+国内疫情科学管控后，部分需求逐渐修复，带动价格回暖。

叶黄素受供给端原料种植面积减小影响，价格或有小幅上涨。

辣椒精今年受印度疫情影响保持高位，供给量受限较大。

预计明年量能有一定弥补，价格稳定后回落。

2）赞比亚基地试种顺利，根据公司公告，已在当地投建生产基地，预计明年可在当地生产部分并直接出口销售。

我们认为赞比亚基地一方面帮助公司加大对原材料的掌控（自主扩种部分国内供应有限的原材料），另一方面，当地低廉的土地、人工成本和优秀的自然资源优势能提高公司的盈利水平。

11月推荐组合：贵州茅台、五粮液、绝味食品、伊利股份、洽洽食品。

当月内涨跌幅分别为伊利股份（-8.86%）、洽洽食品（-5.91%）、绝味食品（-0.90%）、五粮液(2.93%)、贵州茅台（6.29%），组合收益率为-1.29%。

同期上证综指上涨0.47%，组合比上证综指涨幅低1.76%。

投资策略：布局当下正当时。

由于三季度疫情反复，食品饮料三季度业绩承压但环比改善中。

我们认为应积极关注食品饮料板块的边际变化，一方面中美关系的升温推动外部环境边际改善，有利于国内经济发展、消费回暖；另一方面，随着管控科学性的提升，明年疫情有望更为稳定，消费意愿环比改善。

公司层面，根据渠道调研反馈，调味品、酵母、白酒等细分领域龙头有望上调产品价格，以缓解公司的业绩压力，侧面反映出竞争格局优于之前的市场预期。

考虑到今年基数偏低以及产业去库存比较到位，明年有望加速增长，目前行业环比改善中，布局当下正当时。

白酒重点推荐高档酒，食品方面绝味、洽洽、伊利、安井、三全、晨光等公司亦考虑布局。

风险提示：全球以及国内疫情扩散风险、外资大幅流出风险、酱酒库存、政策。