华安证券-国瓷材料-300285-系列报告之三：种植牙国货之光-210526

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中国种植牙市场已崛起我们认为中国氧化锆牙冠市场已经崛起：1）消费者对牙齿保健和美学的意识提升使氧化锆种植牙关注度大幅提升；2）我国人均消费水平提升有助于氧化锆种植牙高价消费方案的普及。

对标美国齿科消费结构计算，2019年我国口腔医疗潜在市场规模已高达9375亿元；3）复盘美国齿科消费进程，人口老龄化与消费者牙科支出增速正相关。

我国老龄化趋势明显，牙科支出增长有望提速。

且中老年群体追求性价比的消费观念有助于国产品牌推广；4）在政策鼓励推动下，我国口腔医院数量及医院收入大幅增加，执业医师数量稳步提升，齿科材料需求侧蛋糕持续做大；5）牙冠是非侵入性部分，国产品牌的性价比优势和治疗周期优势加速提高消费者对国货品牌认可度。

我们华安化工测算，到2027年，我国人口缺牙总数或达到37亿颗，新增假牙数量1.8亿颗，复合增速6.6%；在假牙修复方案中，种植牙方案占比大幅提升，种植牙数量可高达2835万颗，复合增速30.6%；其中牙冠作为国产品牌渗透率最高的部分，其市场规模可达496亿元。

国瓷已完成种植牙全产业链布局国瓷已打通了氧化锆粉体→氧化锆瓷块→机加工间→义齿/牙冠→数字化口腔→爱尔创品牌的种植牙全产业链。

具体而言，氧化锆粉体及配方粉以锆英砂、氯氧化锆、稀土等为主要原料，经过水热法合成得到；氧化锆瓷块通过氧化锆粉体烧结工艺制备（爱尔创业务）；依据3SHAPE三维口腔扫描设备得到的数据模型，瓷块在机加工间被加工成义齿产品；在诊所或医院临床端，专业口腔医生为患者进行义齿产品的安装与调节；引入松柏战投，直接打开下游牙科诊所市场。

国瓷正逐步成为种植牙国货之光我们复盘了丹纳赫（Danaher）和史赛克（Stryker）在医疗材料赛道上的成长之路发现，并购、创新和管理是医疗材料公司崛起的三大核心。

此外，我们对比了国瓷发展路径，认为公司在齿科业务上师夷长技，又因地制宜。

师夷长技：1）并购：以水热法为基础，不断推出纳米钛酸钡、纳米氧化锆及纳米氧化铝等产品，打破日本等国家的垄断地位，确立基石产品；立足基石产品并不断扩展下游应用，形成基石业务；寻找产品产业链优质企业，整合力量迅速占领和扩张市场，确立细分领域的龙头地位。

2）创新：无机非金属材料的研发经验曲线很陡，需要持续大量的资金投入和稳定的研发团队。

国瓷对创新的投入是慷慨的，并通过打造基础技术和应用技术两套研发班子，分级管理并激励创新，同时还有效控制技术扩散。

国瓷的竞对大部分是海外公司，通过申请专利，限制竞争者保持。