德邦证券-国瓷材料-300285-高瓴松柏战投入股，齿科业务腾飞在即-210526

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事件：5月25日，公司发布公告，为进一步整合数字口腔业务，公司携手深圳青云、东营铭朝将其持有的深圳数字口腔全部股权做对价，认购深圳爱尔创科技新增发相应股权，增资作价1.5亿元。

此外，公司发布公告，公司拟以合计2亿元的对价向投资人高瓴德v和松柏投资转让深圳爱尔创科技8.89%的股权并签署《关于深圳爱尔创科技有限公司之投资协议》。

至此，公司、高瓴、松柏、深圳青云、东营铭朝分别持有爱尔创科技89.91%、4.445%、4.445%、1.1%、1.1%的股权。

战投入股终落地，齿科业务双向赋能。

此次交易，公司拟以2亿元的对价向战投方转让深圳爱尔创科技8.89%的股权，其中高瓴和松柏分别且不连带的以1亿元的对价从公司处受让数字口腔权益整合完成后的深圳爱尔创科技4.445%股权。

同时，投资人安排向公司提供5亿元的专项发展借款，获得以不超过5亿投资深圳爱尔创科技的购股权，该笔借款专项用于深圳爱尔创科技及其子公司业务发展。

本次交易充分体现了公司和高瓴松柏的双向赋能作用，借由参股爱尔创，高瓴松柏成功切入上游优质核心原材料，而公司则将充分受益于高瓴和松柏成熟的下游产业链布局协同，积极向牙科修复领域的综合型平台发展。

整合数字口腔业务，打造产业护城河。

为进一步整合数字化口腔业务，公司携手深圳青云投资、东营铭朝股权投资拟定以其各自持有的67%、16.5%、16.5%深圳爱尔创数字口腔股权，向深圳爱尔创科技进行增资，增资作价1.5亿元。

此次整合过后，深圳数字口腔将成为爱尔创科技的全资子公司，口腔业务布局愈显清晰，进一步升级了公司的产业护城河。

“数字化”和“中国化”将成下一轮行业变革关键词。

2020年，疫情席卷全球，口腔医疗行业整体受冲击较大，下游诊所纷纷停业。

齿科巨头收入下滑显著，其中登士柏、Envista、士卓曼、3M牙科营收分别下降17.10%、17.10%、11%和18.50%。

在此背景下，爱齐科技凭借其数字化创新及其数字化产品成功逆风翻盘，成为唯一实现营收正增长的国际齿科巨头，营收规模首次超越Envista，位列全球第二，其中国市场营收Q4同比增速超20%。

抢占需求高速增长的中国市场已成为齿科龙头企业共识，未来结合数字化口腔业务推进，口腔医疗行业将迎来新一轮变革。

投资建议：预计公司2021-2023年每股收益分别为0.75、0.98和1.20元，对应PE分别为66、51和41倍。

参考CS其他化学制品板块当前平均53倍PE水平，考虑到公司拥有极强的技术积累能力、产品横向拓展能力和纵向延伸能力，从而其业绩具有长期、持续的增长能力，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期，产品价格波动风险，国六标准推进不及预期。