安信证券-华住集团~S-1179.HK-2021Q1业绩点评：4月RevPAR恢复至2019年同期水平，DH业务拖累业绩-210526

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■华住发布2021Q1业绩：根据公告披露：①Q1公司净收入23.27亿元/+15.6%，不考虑DH收入为22亿元/+68.8%，收入优于公司此前指引。

②归母净亏损为-2.48亿元（2020Q1为-21亿元），不考虑股权激励费用及股本证券公允价值变动影响，Q1经调整归母净亏损为-4.51亿元（2020Q1为-11亿元）。

③不考虑DH情况下，Q1归母净利润0.53亿元（2020Q1为-20亿元），非公认会计准则下经调整净亏损为1.5亿元（2020Q1为-9.81亿元）。

④Q1经营净现金流为-9.57亿元。

⑤5月公司完成收购CitiGO，收购价为7.5亿元，CitiGO於2017年在中国成立，截至2021年5月1日，共有28家在营酒店。

收购CitiGO（其以精品设计及独特的住宿体验著称），⒔一步丰富华住的休闲及生活方式品牌M合。

■加盟及特许经营业务收入大幅增长，费用率整体改善。

①租赁及自有酒店净收入14亿元/-7.8%，不考虑DH为13亿元/+55.5%；②管理加盟及特许经营酒店净收入为8.97亿元/+92.9%，不计入DH为8.92亿元/+96%；③其他业务收入0.32亿元。

费用率方面，不考虑DH情况下，Q1销售及营销费用率、一般行政费用率为3.3%/11.7%，同比分别-1.7pct/-5.8pct。

Q1经营利润率为-24.7%（2020Q1为-56.8%，2020Q4为+11.2%），不考虑DH为-7.9%。

■华住2021Q1同店RevPAR同增50.2%，增速环比改善明显，相比2019Q1下滑-29.9%；DH酒店RevPAR同降72.1%，受疫情影响未有明显改善。

①华住整体：2021Q1整体RevPAR（不计入DH）+56.7%（平均房价+10.6%/入住率+19.5pct）；相比2019Q1，整体RevPAR（不计入DH）-22.5%（平均房价-5.6%/入住率-14.4pct）。

②经济&中端：2021Q1中档酒店的同店RevPAR+58.2%（平均房价+7.0%/入住率+20.4pct），经济型酒店的同店RevPAR+42.1%（平均房价+4.9%/入住率+18.4pct）;相比2019Q1，中档酒店的同店RevPAR-30.0%（平均房价-13.0%/入住率-15.0pct），经济型酒店的同店RevPAR-30%（平均房价-12.7%/入住率-17.3pct）③DH酒店：截止2021Q1末共120家门店（直营和加盟分别73家、47家），有20家DH品牌门店因疫情影响暂时关闭。

2021Q1期间的DH酒店RevPAR-72.1%（平均房价-23.3%/入住率-32.8pct）,相比2020Q4的整体酒店RevPAR-74.0%修复不明显，受欧美地区疫情影响仍大。

■2021Q1Pipeline酒店数净增197家环比继续改善，中高端酒店占比持续提升。

①华住2021Q1净增加酒店92家。

其中，毛开店209家，关店117家，整体门店数增至6761家（不包括DH）；②酒店轻资产扩张延续：华住2021Q1直营店和加盟店净变动分别为-17家和+109家，加盟酒店占比提升至90.18%，环比继续提升0.39pct。

③产品结构上，华住2021Q1经济型酒店净增21家，中高档酒店净增71家；新口径下，公司的中高端酒店数量占比为35.17%，环比提升0.58pct，产品结构持续升级。

④Pipeline酒店家数截至2021Q1增加至2608家（其中，经济型/中高端酒店分别为1269家和1339家），2021Q1单季度净增197家，较2020Q4进一步改善■2021年最新数据及指引：1）2021年最新RevPAR：公司4月的RevPAR已恢复到2019年相同水平，五一劳动节期间RevPAR较2019年同期增长超25%；2）20201Q1及全年指引：根据公司一季报，公司预期2021Q2净收入将较2020Q2增长87~89%(较19Q2增长27~29%)，若不计入DH，增长90~92%(较19Q2增长20~22%)。

2021年全年预期净收入将增长44%至48%(较19年增长31~35%)，其中Legacy-Huazhu收入增长50%-54%（较19年增长15-19%）。

下调年度非标准化品牌开业计划，进一步强调优质酒店的扩张战略，21年总开业目标由此前的1800-2000家降低为1600-1800家。

■核心逻辑：1）行业层面：①短期看基本面修复：疫苗持续普及+宏观恢复下商旅及旅游需求修复+供给段中小单体酒店出清，看好品牌酒店同店经营的持续修复。

②中长期看轻资产扩张：疫情期间单体酒店抗风险能力不足弊端凸显，酒店各行业向头部品牌连锁化、集中化的大趋势预计在2021-23年加速。

2）公司层面：经济型发力+中端放量+高端升维+软品牌下沉，国内酒店扩张空间可期。

①四维度推动，国内成长有望加速：汉庭通过全方位对经济型酒店品质升级。

根据公司公开推介资料，2022-23年计划增至5000家门店。

全季酒店计划2025年门店总数增至3000家以上。

高端酒店品牌事业部成立，计划在2019~2024年开设500家高端酒店实现升维拓展。

软品牌随着轻加盟模式在长尾端的验证，华住对中端软品牌酒店――星程再次发力。

②国外成长：公司于2019年10月在开设第一间海外全季酒店；2020年1月收购的德意志酒店，对标20世纪90年代万豪酒店发展路径，华住全球化的酒店标准输出同样具备潜力。

■投资建议：买入-A投资评级。

预计2021~23年华住主营业务收入152.58/182.04/201.48亿元，对应增速+49.6%/+19.3%/+10.7%,归母净利润22.03/31.12/36.94亿元，对应增速+199.9%/+41.3%/+18.7%。

12月目标价504港元。

■风险提示：经济不景气导致旅游酒店住宿需求不明显，中端酒店市场竞争加剧影响酒店经营等。