平安证券-康宁杰瑞-9966.HK-具备国际竞争力的双抗领域龙头企业-210526

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双抗市场拥有较大潜力，公司作为领军企业具备先发优势。

双抗相比单抗及其联合疗法在疗效、安全性和成本等方面具有较显著优势，因此被称为下一代抗体，有望能够填补目前尚未满足的适应症空白甚至取代部分现有疗法，未来伴随双抗药物逐步上市，市场仍有较大的发展空间。

公司作为拥有较强双抗研发平台、产品进度全球领先的企业，有望能够对相关适应症进行提前布局，占据先发优势。

公司双抗平台可针对不同靶点灵活设计，赋能产品研发。

双抗的研发难点主要在于解决其生产过程中出现的随机错配问题，该底层技术平台的构建壁垒较高，公司是目前全球少数拥有自主异二聚体双抗技术平台的企业之一，研发能力走在行业前列，具备稀缺属性。

公司同时具备构建对称样全长型抗体和非对称样全长型抗体的研发能力，技术平台的多样化导致双抗在进行靶点之间的组合筛选时有更多的可能性，有望进一步推动公司管线开发速度，并且提升研发成功率。

此外，为进一步筑建护城河，公司利用先进糖技术平台持续开发创新双抗平台，布局前沿领域。

公司管线兼具差异化和创新优势，即将迎来收获期。

借助较强底层技术平台，公司目前已经开发了约16款创新生物药，其中4款已经进入关键临床阶段，分别为KN046、KN026、KN035和KN019，即将迎来收获期。

4款产品都具有显著差异化和创新属性：KN046是全球首个推进III期临床的PD-1/CTLA4双抗药物；KN035是全球首个可皮下注射的PD-L1抑制剂；KN046+KN026是全球首个双抗联合疗法，有望开启肿瘤免疫疗法新篇章。

投资建议：按照研发管线的绝对估值情况，我们给予公司整体估值318.53亿港元，对应目标价34.04港元，给予“推荐”评级：1）公司具有丰富自主技术平台，未来还将有源源不断的产品上市，从而进一步增厚公司业绩；2）今年下半年预计还有多项重要临床数据公布，催化公司价值提升。

风险提示：1）研发风险；2）销售风险；3）竞争加剧风险；4）政策风险。