光大证券-绿城服务-2869.HK-2020年度业绩点评报告：以更积极的姿态参与市场外拓竞争-210526

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事件：公司发布2020年度业绩报告，营收增长18%，归母净利润增长49%2021年4月26日，公司发布2020年度业绩报告。

报告期内，营业收入101.06亿元，同比增长17.8%；归母净利润7.10亿元，同比增长48.8%；期末在手现金44.37亿元，同比增长68.0%；综合毛利率为19.0%，净利润率为7.3%，归母净利润率为7.0%。

点评：规模优势和品牌优势明显，第三方项目外拓发力，盈利水平企稳回升1）规模优势和品牌优势明显，第三方外拓发力：截止2020年末，公司在管面积为2.51亿平方米（其中第三方占比82.5%），同比增长17.9%；合约面积为5.35亿平方米（其中第三方占比87.2%），同比增长20.0%，合约面积/在管面积的比值为2.1，在行业同口径数据横向比较中处于较高水平。

公司登陆资本市场时间较早（2016年），行业经验丰富，2014-2020年连续获得“中国物业服务百强满意度领先企业”第一名。

凭借良好的品牌口碑，公司近年来持续发力第三方项目外拓，2020年新拓展面积（不含收并购）再创新高，为9686万平方米（2019年、2018年的同口径数据分别为9447万、8425万）。

在此基础上，公司管理层近期表达出较强的市场外拓意愿，以更积极的姿态参与激烈市场竞争，凭借公司丰富的第三方外拓经验和良好的品牌知名度，我们认为公司在第三方外拓的竞争优势有望继续保持。

2）业务板块均衡发展，盈利能力企稳回升：2017-2020年，公司营收增速三年CAGR（年复合增长率，下同）为25.3%，毛利增速三年CAGR为26.7%；归母净利润增速三年CAGR为22.4%；拆分结构来看，截止2020年末，物业服务、园区服务、咨询服务三大业务板块的营收占比分别为63.6%、21.5%、14.8%；毛利占比分别为42.7%、31.9%、25.4%；各业务板块发展较为均衡；利润水平来看，2018-2020年，毛利率分别为17.8%、18.0%、19.0%，净利率分别为6.9%、5.5%、7.3%；销管费率分别为9.8%、10.7%、10.4%，盈利水平在2020年企稳回升，我们认为公司后续的盈利能力仍有提升空间。

盈利预测、估值与评级：公司品牌优势和规模优势明显，第三方项目外拓优势有望继续保持，三大业务板块稳健均衡发展，盈利能力在2020年企稳回升，且我们认为有进一步提升的空间。

由于汇兑损益较难测算，我们在预测中剔除此项因素后，上调公司2021-2022年归母净利润至9.81亿元（上调15.03%）、13.01亿元（上调23.67%），引入2023年归母净利润为17.16亿元，当前股价对应2021-2023年PE估值为31.7倍、23.9倍、18.1倍。

公司龙头地位稳固，品牌优势明显，估值具备吸引力，维持“买入”评级。

风险提示：当前物管行业竞争加剧，第三方外拓情况或存在不确定性。