信达证券-谱尼测试-300887-公司深度报告：固北征南，迈向新征程-210525

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[Table_S民营第三方综合性检测巨头雏形显现。

公司成立于2002年，由北京市科学技术研究院下属科研院所组建而成，上市于2020年，在上市前已基本完成全国渠道网络搭建和重点业务领域覆盖。

公司目前前五大检验检测基地为北京、上海、深圳、青岛、江苏基地，IPO募集资金用于进一步扩大上海、武汉、北京基地产能。

公司目前已布局健康与环保、电子及安规、消费品质量鉴定和安全保障四大板块，涵盖食品、环境（包括碳核查）、医学（去年首批入选北京市指定核酸检测机构）、汽车、军工等多重点领域，包含32个重点产品线。

公司自成立以来定位综合性检测机构，多年来持续扩大布局区域和业务领域，驱动收入和利润保持较高速的复合增长。

2008-2020年公司收入复合增长25%，归母净利润复合增长24%。

目前全国区域和业务版图基本建立，将由横向发展过渡到同时注重“量”和“质”的纵向深化阶段。

技术、规模、公信力构筑核心竞争力。

公司始终高度重视技术创新研发工作，坚持走“自主研发、持续创新”技术发展之路，经过近20年发展掌握了较为成熟的检测方法和技术。

综合性检测优势逐步显现，细分品类扩张有望持续加快。

公司目前基本完成全国范围区域网络构建和重点业务板块的布局，综合检测服务能力较强。

公司横向（全国区域、业务领域）布局基本完成，各版块可形成资源协同（去年由食品和环境采样人员协助完成核酸检测大规模采样），已具备较强的综合检测服务能力。

事实上，公司在过去“三聚氰胺”、“毒胶囊”、“非洲猪瘟”等大型突发事件中均能快速响应，充分彰显综合性检测优势。

我们认为，公司作为综合性检测领先企业，未来有望把握更多的事件型机会，同时通过纵向深耕持续增强各板块竞争力，实现多点开花。

此外，公司品牌和公信力持续强化，不断夯实核心竞争力，上市后融资能力增强，助力高成长。

检验检测行业空间广阔，民营第三方仍大有可为。

国内检测行业市场规模年均增速近15%，具有“长赛道、高增长”的特征，检测行业随经济增长、产业升级长期需求有望保持较高增速。

2013-2019年国内检测行业市场规模保持快速增长，年复合增速为14.94%，市场化份额持续提升，第三方检测规模增速高于行业平均。

规模效应是支撑当前及未来行业集中度继续提升的核心驱动因素。

大型机构能够在经营中实现规模优势，具体体现在有效降低成本、抗风险能力提升和具备提供全方位服务的能力等方面，由此在不断市场竞争中胜出。

在竞争程度日益加剧的行业背景下，小微机构生存空间将不断受到挤压，未来面临被并购或淘汰退出，国内检验检测行业集中度提升和超大型企业开始涌现的趋势较为明确。

检测行业中CRO/CDMO领域处于成长阶段，增速较高，空间广阔，公司已布局CRO/CDMO领域，有望打造成重要的独立板块。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2021年至2023年净利润分别为2.16亿元、3.03亿元和4.21亿元，相对应的EPS分别为1.58元/股、2.22元/股和3.08元/股，对应当前股价PE分别为40倍、28倍和20倍。

首次覆盖，给予公司“买入”评级。

股价催化剂：医学、药品、军工等板块取得重要进展。

风险因素：新业务拓展不达预期风险、新冠疫情反复风险、行业竞争加剧风险、政策变动风险、原材料价格波动风险等。