光大证券-联创电子-002036-跟踪报告之一：聚焦光学赛道，车载业务进入收获期-210526

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21年车载业务有望大幅贡献利润增量。

根据公司5月19日公告的投资者关系活动记录：车载领域，公司2015年通过车规认证，2016年进入Tesla，2017年量产，2018-2019年通过了MobileyeEyeQ4-EyeQ6认证，22年有望使联创电子成为Tesla车载镜头第一供应商。

2020年公司中标H公司自动驾驶平台项目，占据H公司车载镜头大部分的份额；2020年11月蔚来ET7，里面7个模组都是联创供货。

未来，Mobileye可能只有两家镜头供应商，联创是其中之一。

Nvidia目前只有联创一家镜头供应商。

联创通过两家方案公司进入汽车Tier1厂如Aptiv、Conti、Magna、Mcnex等。

21Q1，公司车载光学业务收入同比增长470%，8MADAS车载镜头研发成功并获得客户认可，由于车载业务毛利率水平高，我们认为有望在21年大幅贡献利润增量。

高清广角稳步增长。

在高清广角镜头和影像模组领域，公司客户基础较好。

公司是运动相机镜头全球第一供应商，运动相机需求在20年受疫情负面影响，未来需求有望获得改善。

公司同时在AXON安防类业务持续拓展，是美国的警用监控镜头主要供应商。

在无人机等领域，保持着与大疆等客户稳定合作，在智能监控领域业务持续拓展。

手机玻塑混合应用有望改善。

公司2016年进入手机领域，主攻客户三星、华为。

2016年供应三星16M的6P镜头；2018年供应华为Mate20Pro的准直镜头量产。

2020年受疫情影响，旗舰机的玻塑混合镜头应用有所低于预期。

公司稳步推进手机镜头扩产，21年手机镜头产能有望达月36KK。

公司模造非球面玻璃镜片技术实力突出，模造玻璃月产能3KK，产能仅次于日本豪雅，随着玻塑混合方案成为趋势，未来有望持续受益。

布局AR/VR技术。

公司投资了南昌虚拟现实研究院股份有限公司，研究院有6个专家研发团队，60多个研发人员，涉及近眼显示、感知交互、3D物体建模、全景内容拍摄研究。

公司的客户主要有magicleap、leapmotion和jabil，2014-2015年FacebookF7全景相机镜头和H公司的VR眼镜光电显示模组的工程样机是由公司生产。

上调至“买入”评级。

公司模造非球面玻璃镜片技术实力突出，我们持续看好公司在车载领域的拓展潜力，维持21~23年净利润4/5.1/6.5亿元，对应21~23年PE分别为32X/25X/20X，考虑到车载业务放量提升了业绩确定性，上调至“买入”评级。

风险提示：玻塑混合渗透率低于预期，大客户拓展低于预期，毛利率下降风险。