国元国际-呷哺呷哺-0520.HK-大刀阔斧调整，静待成效-210526

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因业绩未达预期，更换现任CEO：公司近日公告因现任CEO赵怡女士在任期间未达到董事会的业绩要求，故予以解任。

呷哺呷哺品牌多年来采用轴辐式扩张策略，由大本营北京出发，截至2020年底门店数已达1,061家，然而华东、华南作为餐饮消费的主要发展市场，扩张速度和调整并不尽如人意。

现集团CEO由创始人贺光启先生接任，望能打破异地扩张瓶颈，促进公司长远发展。

凑凑全年开店预期不变，呷哺呷哺开店或将缩水：2021年预期凑凑新开门店70家，截至目前仅开出4家门店。

公司已将凑凑团队进行重新梳理，将原来的6个大区划分为12个大区，增加区域负责人，进行扁平化管理，预期21Q3开店力度会有所加大。

呷哺呷哺品牌年初计划新开100家门店，但因疫情及品牌调整影响，恢复进度不及预期，2021年1-3月分别恢复至2019年同期约70%/80%/80%，预计品牌扩张速度将会放缓，实际开店需视恢复程度及调整进度而定。

大刀阔斧推进集团整合，调整效果需持续观察：贺光启先生上任后首先将集团资源进行全面整合，包括管理、研发、IT、招聘、品牌会员系统等方面，以最大化利用资源，促进各子品牌的协同发展；第二，建立员工薪酬激励机制，员工所得与贡献直接挂钩，提升员工薪资在市场的竞争力；第三，面对日益激烈的市场竞争环境以及消费者多变的口味喜好，持续优化餐厅模型；第四，加速推动内部加盟体系，开放获利分红予门店店长及区域长；第五，对于企业文化建设、人员专业的培养、内部晋升管道等方面进行全面梳理。

下调至“持有”评级，目标价11.0港元：考虑到呷哺呷哺品牌异地扩张面临瓶颈、恢复不达预期、开店或将缩水，同时经营方面的变动可能导致相关费用的增加，我们下调原盈利预测，预计2021-2022年EPS分别为0.46/0.58元。

短期内公司出现重大人事变动，经营前景较不明朗，调整效果需持续观察，我们下调目标价至11.0港元，对应2022年15.8倍PE，较现价有12%的涨幅空间，下调评级至“持有”。