东兴证券-华住集团~S-1179.HK-3月起境内迎强势复苏，境外或仍拖累全年业绩-210526

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事件：公司发布2021Q1财务业绩公告，Q1实现净收入人民币23.27亿元/15.6%，恢复至2019年同期的97.5%，优于公司此前指引；亏损人民币2.48亿元，去年同期亏损21.35亿。

境内方面，3月RevPAR恢复至2019年同期95%，Q2有望迎强势反弹。

Q1境内整体RevPAR同比+56.7%，相比2019同期-22.5%，主要是1-2月受散点疫情爆发和就地过年影响，境内RevPAR仅恢复至2019年同期的74%及56%。

但随着3月16日起防疫政策放宽，3月境内RevPAR已恢复至2019年同期95%。

清明/五一假期，在休闲旅游需求的带动下，公司境内Revpar已分别恢复至2019年同期的96%/125%，有望带动公司Q2业绩迎来强势反弹。

在2019年低基数和今年节假日效应下，我们维持公司境内RevPAR有望于上半年基本恢复至19年同期水平的预判。

下半年，随着暑期和国庆长假来临，国内长线游有望进一步恢复，带动人均旅游支出提高，休闲需求将带动酒店市场持续回暖。

根据公司指引，预计全年境内净收入有望同比增长50%-54%，相比2019年增幅达15%-19%。

境外方面，DH承压小幅拖累全年营收，关注海外疫苗接种进展。

欧洲疫情多次反弹，德国封锁期数次延长并仍在继续，Q1DH酒店RevPAR同比-72.1%，ADR/OCC分别-23.3%/-32.8pct，环比20Q4-74.0%仍未出现明显改善。

欧洲国家于2020年12月开始接种疫苗，截至2021年5月22日，德国约有40%人群已至少接种一剂疫苗。

随着疫苗接种比例的提升，疫情稳定后当人员流动政策或将放宽。

总体来看，预计全年DH经营仍将承压，受此影响公司将全年收入同比指引由增50%-54%下调至增44%-48%，即相比2019年增长31%-35%。

Q1疫情反弹影响开店进度，但储备店创新高为中长期开店计划提供坚实保障。

Q1公司净增门店92家，其中新开/关店209/117家，1-2月疫情反复使Q1开业计划有所延缓，受此影响公司将2021年总开业目标由1800-2000家降低为1600-1800家。

但21Q1公司储备门店增至2608家，环比20Q4增加197家创历史新高，延缓开业的门店将在未来逐渐落地，强大的拓店能力为公司中长期开店计划提供坚实保障。

产品结构持续优化，Q1经济型/中高端分别净增21/71家，中高端占比提升至35.17%，环比+0.58pct.，符合我们此前对中高端酒店市场持续增长的判断。

持续轻资产模式扩张，2021Q1直营/加盟店分别净增-17/+109家，加盟占比提升至90.2%，环比+0.39pct.。

此外，公司于5月以7.5亿元对价收购CitiGO，CitiGO于2017年在中国成立，截至2021年5月1日共有28家在营酒店。

CitiGO以精品设计及独特的住宿体验著称，此项收购预期将进一步丰富公司的休闲及生活方式品牌组合。

投资建议：华住作为行业龙头，以技术赋能保持经营效率领先，以流量赋能形成强大品牌力。

后疫情时期经营稳健，境内业绩复苏优于此前指引，同时拓店步伐强势，中高端占比提高，产品结构持续优化，储备门店数持续增长有望助力公司实现千城万店目标。

考虑到德国封锁期延长的不确定影响，结合公司业绩指引，我们小幅下调盈利预期，预计2021-2023年公司将实现营业收入151.36/192.63/223.66亿元，归母净利17.05/28.41/36.51亿元，EPS为5.83/9.71/12.47元，对应2021-2023年PE分别为75.27/45.18/35.16倍。

维持“推荐”评级。

风险提示：疫情发展超预期，新店扩张速度不及预期，加盟管理风险。