东方证券-名创优品-MNSO.US-FY3Q2021业绩点评：业绩复苏符合预期，新品牌TOPTOY蓄势待发-210526

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公司披露FY3Q2021业绩：营收22.3亿（yoy+36.5%）（qoq-3.0%）,NonIFRS净利润1.5亿（yoy+9.5%），业绩位于公司指引区间内，整体符合预期。

业绩指引：FY4Q2021预计实现收入23-25亿元，同比增长48%-61%。

核心观点国内业务恢复情况良好，下沉与线上稳步推进。

FY3Q21国内收入17.9亿（yoy+74.8%，qoq-2.6%），恢复率达到95%，环比下降主因为公司收入具有季度性波动。

下沉战略持续推进，单季度国内净增加门店44家至2812家，其中3线及以下城市占比已接近40%。

多元化线上业务发展势头良好，单季电商及O2O分别贡献收入1.7、0.7亿元，占比总营收达到10%。

疫情反复海外业务恢复进程受影响。

FY3Q21海外收入4.4亿（yoy-27.7%，qoq-4.7%）。

单季海外净增加门店39家至1775家，由于疫情影响228家暂停营业，其中东南亚、拉丁美洲受影响较大，恢复率略有下降。

盈利环比持续恢复，费用率控制良好。

FY3Q21毛利率28.1%（yoy-4.3pct，qoq+0.1pct），主要系高毛利海外业务收入减少。

剔除SBC后销售、管理费用率分别为12.3%（yoy-1.0pct）、7.0%（yoy+0.1pct），费用控制良好。

Non-IFRS净利率6.7%（yoy-1.65pct，qoq+3.03pct），盈利环比持续恢复。

TOPTOY明确战略地位，蓄势待发。

截止目前公司TOPTOY门店数量25家，其中4家为400平以上梦工厂店。

公司于4月举办“重构与链接”品牌战略暨新品发布会，明确TOPTOY战略地位，潮玩业务蓄势待发。

财务预测与投资建议由于海外疫情的反复，我们调整对公司预测，预计FY2021-2023年营收91/131/163亿元（原为95/138/171亿元），Non-IFRS归母净利润5.08/14.60/18.93元（原为8.32/16.21/20.21亿元）。

公司面对全球市场，增长速度仍超越同业，维持10%的估值溢价，综合给予公司FY2023年27XPE，对应股价25.84美元/ADS，维持“增持”评级。

风险提示海外疫情持续；行业竞争加剧；新业态孵化不及预期；宏观经济形势变动。