兴业证券-东鹏饮料-605499-东风万里鹏正举，扶摇入青云-210526

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投资要点深耕能量饮料市场，成为国产能量饮料企业龙头。

公司是一家诞生于深圳的老字号饮料企业，一直致力于饮料的生产、研发和销售。

2003年起转为民营控股，股权结构清晰，董事长林木勤成为公司实际控制人。

公司将东鹏特饮作为拳头产品，着眼于精准营销及开拓市场，逐步成为仅次于红牛的中国第二大能量饮料品牌，2020年营收规模近50亿元。

功能饮料赛道成长属性强，竞争格局稳定。

中国饮料市场的规模不断扩张，其中功能饮料近5年的CAGR高达15%，位列饮料行业之首。

较之其他国家相比，中国功能饮料市场起步较晚，但存在广阔的发展空间和发展潜力。

目前已形成了以红牛为首，东鹏特饮、乐虎、体质能量、战马等多家强势品牌竞争的“一超多强”格局；在前四大品牌中，红牛市占率高达60%，东鹏特饮市占率达15%，乐虎、体质能量市占率则分别为10%、6%。

公司以低价、大容量产品切入，完善经销网络，致力于打造年轻化品牌形象，增强竞争优势。

产品端，包装上采用带有防尘盖的瓶装材料节约成本，价格上以低于竞品2-3元的亲民价格迅速打开市场，容量上以500ml逐步替代250ml，形成与红牛的差异化产品定位。

渠道端，以经销渠道为主体，经销商数量持续上升，且已覆盖超120万家零售终端。

公司采取精通与大流通相结合的运营模式，打造辐射全国重点地区的销售网络，加强信息管理水平，深化“新零售”，注重创新，不断提高企业竞争优势。

营销端，高度重视品牌形象，制定“品牌年轻化”战略，加强品牌推广力度，取得了较为明显的效果。

募投项目扩大产能，完善整体布局。

公司募集资金的主要目的为在现有基础上扩大产能，募投项目主要覆盖华南、重庆以及南宁生产基地的建设，完善公司的生产基地布局，推动公司进一步扩大市占率。

目前公司全产品线年产能约为180万吨，预计在建生产基地全部达产后，可达年产能250万吨。

盈利预测：我们预计公司2021-2023年营业收入分别为65.4/83.4/100.9亿元，同比+32.0%/+27.4%/+25.8%，归母净利分别为11.3/15.1/19.0亿元，同比+39.5%/+33.3%/+25.8%。

由于功能饮料赛道成长属性强，公司凭借产品差异化定位、渠道持续扩张，区域开拓潜力大，首次覆盖，给予“审慎增持”评级。

风险提示：产品结构相对单一、新品推广效果不及预期、市场竞争加剧、原材料价格波动、产品质量风险。