平安证券-哔哩哔哩-9626.HK-独占黄金赛道与人群，“破圈”正当时-210527

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平安观点：B站是独特且稀缺的PUGC视频社区。

B站是以PUGC（专业用户创作的内容）视频为主，拥有浓厚社区氛围的视频社区。

有别于短视频，PUGC视频创作门槛高，视频内容更充实，B站是PUGC视频行业的领跑者。

同时，B站拥有社区产品特有的高创作渗透率和高互动率，独特的弹幕文化和良好的社区氛围激发用户积极创作和互动，在B站每月有220万创作者上传770万只视频，产生66亿次互动。

牢牢占据年轻人心智，不断“破圈”，4亿用户规模可期。

截止21Q1，B站2.23亿月活跃用户中86%为Z世代+、50%生活在一、二线城市，B站也凭借对年轻人深刻的理解，不断创作和运营年轻人感兴趣的内容，深受年轻人喜爱，形成独特的品牌和商业价值。

随着B站不断“破圈”，管理层预计2023年底B站月活用户将达到4亿，我们对达成此目标持乐观态度，预计B站用户增长可能路径是向低线城市Z世代扩散以及向高线城市更宽年龄阶段扩散（类似15Q1-18Q1微博用户规模从2亿增至4亿）。

商业化加速发展，垂类人群产业化，泛化人群规模化。

2020年B站营业收入达到120亿元，同比增长77%，较2019年加速增长。

B站商业化主要分为两大类，1）基于垂直人群的商业化，包括游戏、增值服务（直播、付费会员）、电商等，2020年营收占比分别为40%、32%、13%。

2）基于泛化人群的商业化，即广告，营收占比15%。

针对垂类人群，B站采取做深产业化的方式，为ACG等垂类人群提供更专业的内容服务。

针对泛化人群，B站通过不断扩展内容品类，持续破圈。

未来随着B站用户规模继续提升，预计广告收入占比将继续提升。

投资建议：B站独占PUGC黄金赛道和Z世代+黄金人群，营收高速增长，单用户价值高。

基于快速成长的营收能力采取P/S估值法，基于用户价值使用单用户估值法。

综合两种方式取平均值给予B站目标市值3,425亿元（约4,126亿港元），对应目标价1075港元/股。

首次覆盖给予哔哩哔哩（9626.HK）“强烈推荐”评级。

风险提示：用户增长放缓风险、社区氛围淡化风险、内容监管风险。