中泰证券-艾隆科技-688329-医疗智能化稀缺标的，开启扩张新征程-210526

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公司简介：稀缺的医疗物资智能化管理龙头。

艾隆科技专注于为各级医疗机构提供医疗物资的智能管理服务，拥有自动化药房产品、自动化病区产品和自动化物流产品三大系列，覆盖院内门/急诊药房、静脉药物配置中心、院外药房、病区、物流等领域。

公司产品具有较高的品牌知名度和美誉度，截止目前已覆盖国内800余家医疗卫生机构，其中三甲医院400余家。

公司自动化药房产品贡献60%以上的收入和超过70%的毛利，是公司的核心业务板块，静配中心系列产品处于快速成长期，2016-2019年收入CAGR达到40.2%，在公司自动化药房板块的收入比重由14%提升至24%。

行业分析：内生需求与政策双重驱动的成长赛道。

医院内医疗物资长期依赖高强度的人工处理，效率较低且易发生人工差错，对医疗物资智能化管理存在强烈的内生需求；鼓励和引导医疗物资智能化管理的文件相继出台，提供良好的政策土壤；我国医疗卫生投资的长期增长和疫情后各省加快补短板建设，则为医疗物资智能管理提供潜在需求空间。

2018年末我国门诊药房自动化设备的渗透率整体约为20.0%，我们判断我国医疗行业物资智能管理的整体渗透率目前不足10%，未来存较大提升空间。

保守假设三级医院智能化设备渗透率每年提升2%，二级医院渗透率每年提升1%，五年后将催生百亿市场空间，内生需求与政策双重驱动下，赛道成长性十足。

综合实力强劲，运营周转稳健。

公司承接大体量全定制化物资管理系统项目的服务能力稀缺，目前实施中的南通医学中心和昆山西部医疗中心项目金额均接近5000万元。

截至2018年末，公司在门诊药房自动化领域的市场占有率为28.5%，仅次于健麾信息，市场地位领先，品牌效应为客户集聚了许多新增客户，完善的售后服务网络增强了公司的客户粘性，保障公司在单一客户上挖掘更多价值，利好长期发展。

在经营方面，公司呈现应收账款占比较高的特征，系客户结算流程较长所致，坏账损失可控，2016-2020年累计经营现金净流入2.24亿元，累计净利润2.39亿元，经营现金流与净利润高度匹配。

注重研发投入，技术和人才构筑护城河。

医疗物资智能管理行业具有人才密集、技术密集的特征，领先的技术水平可以构筑公司护城河。

公司自成立以来，始终注重研发投入，2020年研发费用3224万元，研发费用率达10.40%，研发人员占员工总数21%。

依托完善的培养体系和具备市场竞争力的薪酬，公司培养了一批经验丰富的技术人员和业务人员。

核心技术人员焦小斌先生曾任职于北京北大方正电子有限公司，拥有多年计算机视觉等领域的研究和产品开发经验。

公司依托业内领先的技术水平和人才优势高筑护城河。

盈利预测与投资建议：我们预计艾隆科技2021-2023年营业收入分别为4.08亿、5.45亿、7.26亿，归母净利润分别为0.94亿、1.22亿、1.62亿，基本每股收益分别为1.22、1.58、2.10元，对应PE分别为27.9X、21.4X、16.2X。